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资产配置快评总结

核心内容概览

本报告为华创证券研究所发布的“资产配置快评”第15期，围绕“窗口期”下的政策基调、经济形势、资产配置展望及市场信号进行分析，涵盖宏观、固收、多元资产配置、能源化工及非银等多个领域。

主要观点

1. 宏观政策基调：温和为主，强调“均衡”

• 惜字如金：政治局会议对经济形势的表述简短，但政策基调延续“不急转弯”，强调稳定为主。
• 实质重于形式：尽管一季度经济增速较高，但政策层更关注经济恢复的不均衡性，尤其是居民收入、服务业、低端消费和制造业投资等内需核心领域的薄弱。
• 政策重点：政策目标是实现更高水平的均衡，包括推动内需修复、深化供给侧改革、打通双循环堵点。
• 货币与财政政策：财政政策强调落实落细，货币政策保持流动性合理充裕，未出现收紧信号，显示政策仍以“稳”为主。
• 地产政策：地产调控政策持续加码，防止炒房，尤其是学区房炒作，体现结构性政策支持。

2. 债市策略：温和表态支撑市场情绪

• 政策信号：会议释放的政策信号偏温和，延续以稳为主的基调，有助于缓解市场对政策收紧的担忧。
• 风险出清机制：债务风险处置机制与党政领导挂钩，预计风险可控，地方债发行和财政支出对流动性影响有限。

3. 海外资产配置展望：美元资产受益，股市风格趋均衡

• 财政刺激差异：美国三轮财政刺激占GDP比重超25%，欧元区相对较小，导致长债利差扩大。
• 疫苗接种差异：美国疫苗接种速度远超欧洲和日本，预计更早实现群体免疫，推动美联储货币政策提前收紧。
• 大宗商品影响：大宗商品价格承压利于长端美债利率回落，海外股市风格更均衡，价值与成长背离收敛。
• 新兴市场：股债收益相对表现转向，股债切换力度大于股市风格切换。

4. 多元资产配置：低波磨底，震荡为主

• 市场信号：短期看多信号出现在上证50、创业板指、中证500；长期看多信号出现在上证50与上证综指。
• 基金持仓：股票型基金重仓行业包括医药、食品饮料、电力设备及新能源等，混合型基金则偏向医药、食品饮料、电力设备及新能源。
• 北上资金：本周净买入122亿元，沪股通与深股通分别净买入53.19亿和68.81亿。
• 行业轮动信号：下季度推荐行业包括消费者服务、综合、国防军工、汽车、石油石化。
• VIX指数：近期VIX指数创新低，市场波动率下降，显示市场情绪趋于稳定。

5. 能源化工：商品价格再抬头，结构性机会显现

• 动力煤：煤价中枢上调，预计全年均价达665元/吨，受供给紧张和海外发运下降影响。
• 原油：受印度疫情扰动影响，预计震荡运行。
• 钛白粉：成本与需求双轮驱动，价格持续上行，市场主流报价达历史高点。
• 农资：草甘膦、玉米、蛋白粕等价格持续上涨，化肥价格震荡上行。
• 化纤：海外订单回流预期增强，天胶现货企稳。
• 硅产业：DMC价格高位运行，金属硅价格下行趋势未改。

6. 非银板块：左侧布局窗口期开启

• 券商板块：头部券商结构优化，盈利能力增强，估值处于低位，具备配置价值。
• 推荐个股：中金（H）、中信、东财、华泰、国君等头部券商，关注建投（H）与招商。
• 风险提示：金融监管不确定性、疫情反复、实体经济复苏不及预期等。

关键信息

• 政策方向：以“稳”为主，强调经济均衡恢复，地产政策持续加码。
• 经济表现：一季度经济增速偏高，但内需恢复不均衡，政策更关注结构性问题。
• 资产配置：海外资产配置偏向美元资产，国内资产配置以低波动、震荡为主。
• 市场信号：基金持仓、北上资金流入、VIX指数等均显示市场情绪趋于稳定。
• 行业轮动：下季度重点布局消费者服务、综合、国防军工、汽车、石油石化等板块。

风险提示

1. 海外疫情恶化超预期
2. 资金面超预期收紧
3. 原油供给中断、疫苗接种速度放缓
4. 基金持仓数据为历史数据，不代表未来趋势
5. 需求修复不及预期
6. 金融监管不确定性，创新业务发展受阻
7. 实体经济复苏不及预期

团队介绍

• 组长、首席经济学家：牛播坤（华中科技大学经济学博士）
• 高级分析师：郭忠良（曾任职京东金融战略研究部）
• 助理研究员：黄雄（南开大学理学硕士）

分析师声明与免责声明

• 分析师声明：研究报告内容为分析师个人观点，不承担其他研究报告的责任。
• 免责声明：本报告仅供华创证券客户使用，内容仅供参考，不构成投资建议，市场有风险，投资需谨慎。