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高测转债分析总结

核心内容

高测转债（118014.SH）是青岛高测科技股份有限公司发行的可转换公司债券，于2022年7月18日开始网上申购，发行规模为4.83亿元，募集资金用于乐山12GW机加及配套项目和乐山6GW光伏大硅片及配套项目等。

主要观点

公司概况

• 青岛高测科技股份有限公司主要从事高硬脆材料切割设备和切割耗材的研发、生产和销售，产品主要用于光伏行业硅片制造环节。
• 公司前身是青岛高校测控技术有限公司，成立于2006年，主营业务为轮胎检测装备。2015年正式设立为青岛高测科技股份有限公司，核心技术拓展应用于光伏硅片制造领域。
• 公司于2016年加入中国光伏行业协会，并获得多项行业奖项。

财务表现

• 2016年以来，公司营收持续增长，2016-2021年复合增速为60.54%。
• 2017年营业收入达4.25亿元，同比增长189.49%，主要得益于子公司成立带来的产能扩张。
• 2021年营业收入达15.67亿元，同比增长109.97%，主要由于技术拓展至半导体硅材料、蓝宝石材料、磁性材料等领域。
• 归母净利润同样保持增长，2017年为0.42亿元，同比增长609.07%；2021年为1.73亿元，同比增长193.38%。

营业收入构成

• 公司营业收入构成较为稳定，高硬脆材料切割设备和切割耗材为主要收入来源。
• 2019-2021年，主营业务收入占营业收入的比例均在85%以上，2021年新增硅片及切割加工服务业务，但整体结构仍保持稳定。

盈利能力与费用结构

• 销售净利率和毛利率整体较为稳定，分别为4.01%-11.02%和33.75%-38.88%。
• 三费费用率呈下降趋势，主要由于营收增长带来的费用占比下降。

关键信息

转债基本信息

• 转债名称：高测转债
• 转债代码：118014.SH
• 正股名称：高测股份
• 正股代码：688556.SH
• 发行规模：4.83亿元
• 存续期：6年（2022年07月18日至2028年07月17日）
• 主体评级/债项评级：A+/A+
• 转股价：84.81元/股
• 转股期：自发行结束之日起满6个月后的第一个交易日（2023年01月22日）至转债到期日（2028年07月17日）
• 债底估值：74.11元，YTM为3.01%
• 债底保护性：较差
• 转换平价：104.59元（以2022年7月15日正股收盘价88.70元计算）
• 平价溢价率：-4.39%
• 总股本稀释率：2.44%
• 转债条款：下修条款“15/30、85%”，赎回条款“15/30、130%”，回售条款“30、70%”。

投资申购建议

• 上市首日价格预测：120.72~134.66元
• 转股溢价率预测：约22%
• 中签率预测：0.0017%
• 优先配售比例：预计为61.29%
• 建议：建议积极申购，尽管债底保护性一般，但正股基本面良好，具备一定的股性溢价空间。

风险提示

• 项目进展不及预期风险：募集资金用于多个项目，若项目进展不达预期，可能影响公司盈利能力。
• 违约风险：公司评级为A+，债底保护较差，存在一定的违约风险。

其他信息

• 可比转债：嘉澳转债、百达转债、海波转债等，均具有A+评级，但发行规模和转换平价有所不同。
• 实证模型预测：基于回归模型计算，高测转债上市首日转股溢价率约为20.04%，综合可比分析后预计为22%。
• 免责条款：本报告仅供客户参考，不构成投资建议，不保证信息准确性和观点不变。

附录：相关研究

• 《绿色债券周度数据跟踪(20220711-20220715)》
• 《二级资本债周度数据跟踪(20220711-20220715)》
• 《消费恢复超预期，投资有力支撑经济增长》

数据来源

• 公司公告
• Wind
• 东吴证券研究所