深度报告-20220704-安信证券-五粮液-000858.SZ-系列深度二_千元价格带的门槛比想象中高_18页_1mb

五粮液（000858.SZ）深度分析总结

核心内容概览

五粮液作为中国白酒行业的龙头企业，其在千元价格带具有显著的统治力和市场地位。尽管近年来行业面临下行压力，五粮液凭借品牌力、渠道管理及稀缺性供给，在竞争中保持稳定增长。管理层的优化与调整进一步增强了公司的发展动力，提升了运营效率。公司估值处于历史低位，具备较大的增长潜力和投资价值。

主要观点与关键信息

1. 千元价格带市场分析

• 行业扩容：自2016年起，白酒行业进入复苏周期，千元价格带快速扩容，2021年市场规模已达780亿元，未来增长趋势仍将持续。
• 竞争格局：五粮液和泸州老窖占据80%以上的市场份额，具有明显龙头优势。虽然普五市占率有所下降，但其产品地位稳固。
• 新品冲击：郎酒、习酒、酒鬼酒等品牌也推出了千元产品，冲击高端市场，但五粮液凭借品牌力和稀缺性，仍具备较强竞争力。
• 茅台1935的影响：茅台1935的推出在一定程度上加剧了千元价格带竞争，但五粮液仍具备较强的市场影响力。

2. 五粮液品牌价值分析

• 品牌忠诚度：五粮液具有较高的品牌忠诚度，其高端属性和稀缺性使其在行业下行周期中仍能保持增长。
• 供给端稀缺性：五粮液的优酒率受窖池和窖龄制约，优质产能稀缺，2025年预计优质产能将达到3.9万吨。
• 需求端韧性：五粮液具备一定的刚需属性，社交和礼赠属性使其在经济下行周期中依然保持稳定需求。
• 渠道优势：五粮液渠道忠诚度高，即使渠道利润偏低，其终端动销表现良好，批价稳定。

3. 管理层改善与战略调整

• 无缝换届：2022年管理层调整实现无缝过渡，新领导班子在公司有多年工作经验，有助于战略稳步推进。
• 渠道优化：公司通过回购措施稳定价盘，采用配额制和月度控制策略，提升品牌稀缺性。
• 厂商关系维护：放宽票据打款政策，减轻经销商现金流压力，有助于恢复渠道信心。

4. 投资建议

• 估值修复：当前五粮液估值处于历史低位，具备较大的估值修复空间。
• 盈利预测：预计2021-2024年每股收益分别为6.95、8.01、9.58、11.38元。
• 投资评级：维持买入-A投资评级，目标价为256元，对应2023年32倍动态市盈率。

5. 风险提示

• 宏观经济及政策风险：经济下行可能影响白酒消费。
• 食品安全风险：类似“塑化剂”事件可能影响公司声誉。
• 渠道信心恢复：若经销商信心恢复不及预期，将影响批价和销售表现。
• 批价上涨：若批价未能上涨，将影响公司业绩表现。

财务表现

营收与利润预测

财务指标

结论

五粮液在千元价格带具有显著优势，品牌力强，渠道稳固，具备较强的市场竞争力。管理层的优化和调整有助于提升运营效率，推动品牌价值回归。当前估值处于历史低位，具备投资潜力。然而，宏观经济波动、食品安全及渠道信心恢复等因素仍需关注。