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浙商早知道 2022年11月25日 总结

核心内容概述

本报告聚焦于交运、免税、互联网及建筑装饰行业，涵盖深度报告与行业点评，重点分析了招商南油、瑞幸咖啡、快手及中国电建等公司的投资逻辑与市场表现，同时提及了“中国特色估值体系”的政策导向。

1. 交运免税行业：招商南油深度报告

1.1 推荐逻辑

• 行业背景：全球石油贸易格局重构，成品油运输需求增长。
• 供需差拉大：成品油运力供需差显著扩大，推动公司业绩释放。
• 驱动因素：
  • 疫后经济复苏带动成品油消费增长；
  • 炼厂产能东移，运距拉长；
  • 欧洲制裁俄油引发贸易路线变化。
• 盈利预测：
  • 2022-2024年营业收入分别为5820/6889/7183百万元；
  • 归母净利润分别为1603/2480/2702百万元；
  • 每股盈利分别为0.33/0.51/0.56元；
  • PE分别为15.19/9.82/9.02倍。
• 目标价格：6.6元，较当前价格有30%的上涨空间。
• 催化剂：
  • 俄油脱钩落地；
  • 炼厂产能东移；
  • IMO环保新规落地。
• 风险因素：
  • 成品油消费需求不及预期；
  • 油价上涨导致成本上升；
  • 地缘政治风险。

2. 互联网行业点评

2.1 瑞幸咖啡Q3盈利点评

• 主要事件：瑞幸发布22Q3财报。
• 简要点评：爆款产品频出，带动Q3盈利增至5.2亿元，和解进展顺利。
• 投资机会：
  • 门店扩张与爆款策略提升收入；
  • 毛利率改善，费用增速与收入匹配；
  • 在美上市环境改善。
• 催化剂：
  • 新爆款推出；
  • 在美上市条件达成。
• 投资风险：
  • 食品安全问题；
  • 宏观经济下行影响消费；
  • 互联网监管风险。

2.2 快手Q3业绩点评

• 主要事件：快手发布2022Q3业绩。
• 简要点评：Q3收入231亿元，同比增长12.9%，高于市场预期；经调整亏损率收窄至2.90%。
• 投资机会：
  • 销售费用率改善，四季度或实现盈利；
  • 预计22/23/24年收入分别为933/1056/1147亿元；
  • 经调整利润分别为-45.4/42.3/140.2亿元；
  • 给予23年广告、直播、电商业务估值分别为1.0xP/S、1.2xP/S、0.12xP/GMV，合计估值2578亿港币，对应目标价64.3港元，较当前价格有28%上涨空间。
• 催化剂：
  • 宏观压力减弱，消费修复加速。
• 投资风险：
  • 短视频行业竞争加剧；
  • 宏观经济波动影响广告主投放；
  • 互联网监管风险。

3. 建筑装饰行业点评

3.1 行业背景与政策导向

• 政策支持：证监会提出“探索建立具有中国特色的估值体系”，推动基建央企估值回归价值。
• 行业逻辑：基建稳增长逻辑持续，订单高景气度支撑行业增长。

3.2 推荐标的

• 推荐企业：中国铁建、中国中铁（传统基建龙头）；中国电建、中国能建（新能源基建龙头）。

3.3 中国电建经营数据点评

• 主要事件：中国电建发布1-10月新签订单数据。
• 简要点评：
  • 1-10月累计新签合同额8761亿元，同比增长55.5%；
  • 10月单月新签1031亿元，同比增长141%；
  • 境外业务新签同比大增183%，体现国际化战略成效。
• 投资机会：
  • 基建订单高景气，估值有望提升；
  • 政策支持与新能源业务发展。
• 催化剂：
  • 订单承接超预期；
  • 项目毛利率提升；
  • 新能源投建营进度超预期。
• 投资风险：
  • 基建投资增速不及预期；
  • 国内新能源投资建设进度滞后；
  • 海外项目推进不及预期。

4. 投资评级说明

• 证券评级：
  • 买入：证券相对沪深300指数涨幅超20%；
  • 增持：涨幅在10%-20%；
  • 中性：波动在-10%至+10%；
  • 减持：涨幅低于-10%。
• 行业评级：
  • 看好：行业指数涨幅超10%；
  • 中性：波动在-10%至+10%；
  • 看淡：跌幅超10%。
• 提示：投资评级为相对评级，不构成具体投资建议，需结合个人投资目标与风险偏好。

5. 风险提示与法律声明

• 风险提示：
  • 报告内容基于公开信息，不保证其真实性与准确性；
  • 投资决策需独立评估，不构成任何投资建议；
  • 不同机构可能采用不同评级体系。
• 法律声明：
  • 报告仅供浙商证券客户参考；
  • 未经许可，不得复制、发布或传播本报告内容；
  • 保留追究法律责任的权利。

6. 浙商证券研究所信息

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