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康华生物（300841）公司点评总结

核心内容

康华生物（300841）发布2021年三季报，2021年前三季度实现营业收入7.89亿元，同比下降4.41%；归母净利润5.83亿元，同比增长69.75%。尽管前三季度业绩受到产能限制影响，但公司预计2021年第四季度将实现环比改善。分析师维持“买入”评级，认为公司作为国内人二倍体狂犬疫苗细分市场龙头，未来5年将受益于产能释放，业绩有望持续增长。

主要观点

业绩短期承压，长期增长可期

• 2021年Q3业绩表现：营业收入2.28亿元，同比下降38.33%；归母净利润3.31亿元，同比增长105.74%；扣非净利润9993万元，同比下降37.74%。
• 产能限制影响：公司核心产品人二倍体狂苗产能从300万支扩充至500万支，但产能完全释放仍需时间，叠加库存消耗，导致短期业绩承压。
• 市场覆盖进展：截至2021年年中，公司已覆盖疾控中心1650个，接种点3686个，销售网络覆盖顺利。
• 未来增长预期：预计2024-2026年公司二倍体狂苗全部产能达产后，总产能有望达到1100万支/年，收入峰值达30-33亿元，利润峰值达13.5-15亿元。

费用端稳定，研发持续投入

• 毛利率变化：Q3毛利率为92.72%，同比下降2.44个百分点，主要由于会计准则变更，将疾控配送成本计入营业成本。
• 费用控制：销售费用率与上半年基本持平，为27.81%；管理费用率和财务费用率保持稳定。
• 研发投入：Q3研发费用为1134万元，研发费用率4.97%，公司持续投入产品创新和新工艺研发，布局轮状病毒疫苗、诺如病毒疫苗等在研项目。

研发管线丰富，技术布局前瞻

• 在研项目：公司布局多个系列品种，包括吸附破伤风疫苗、六价诺如病毒疫苗、白喉基因工程疫苗、轮状病毒基因工程疫苗等，均处于临床前阶段。
• mRNA技术布局：2020年10月参与mRNA企业艾博生物A轮融资，持股比例2.34%，为公司长期发展奠定基础。

关键信息

盈利预测（单位：亿元）

财务指标

风险提示

• 人二倍体狂苗竞品上市销售及Vero细胞狂犬病疫苗的竞争风险。
• 产品结构单一带来的竞争风险。
• 市场空间不及预期的风险。
• 疫苗不良反应事件个案风险。
• 政策及监管风险。

投资建议

• 评级：买入（维持）
• 理由：公司核心产品持续放量，未来产能释放将推动业绩快速增长，且研发投入充足，长期成长性强。

总结

康华生物短期业绩因产能限制承压，但随着新增产能逐步释放，预计Q4将实现环比改善。公司作为人二倍体狂苗市场龙头，未来增长潜力显著。研发投入持续，产品管线丰富，且前瞻性布局mRNA技术，为长期发展提供支撑。分析师维持“买入”评级，认为公司具备长期投资价值，但需关注市场和政策风险。