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产能扩建落地，助力业绩加速增长总结

核心内容

公司于2021年5月31日发布公告，获得四川省药监局颁布的《药品GMP现场检查结果通知书》和变更后的《药品生产许可证》，标志着病毒性疫苗二车间通过GMP符合性检查并完成许可证变更。此次产能扩建使公司2021年设计产能从300万支增加至500万支，同时温江疫苗生产基地一期研发中心建设项目预计在2023年建设完成，届时将新增年产能600万支。

公司拥有国内首家人二倍体狂犬疫苗，该产品因安全性好、免疫原性高而具有市场优势。当前狂犬疫苗接种量约为1500万~1600万支，预计最终市场需求约为3000万支，市场潜力巨大。人二倍体狂犬疫苗市占率仅约为5%，若提升至30%，对应市场规模可达135亿元。

此外，公司通过股权激励计划，绑定中层管理人员及核心骨干73人，提升整体经营效益，并设定未来三年复合增速为44%~47%，表明公司对未来发展充满信心。

主要观点

• 产能扩张：2021年设计产能提升至500万支，2023年预计新增600万支产能，显著提升公司供给能力。
• 产品优势：人二倍体狂犬疫苗具有较高的安全性和免疫原性，有望在狂犬疫苗市场中占据更大份额。
• 市场潜力：狂犬疫苗市场未来增长空间广阔，预计市场需求将从当前1500万~1600万支增长至3000万支。
• 研发布局：公司加大研发投入，2020年研发费用达5825万元，同比增长156%。在研产品包括六价诺如病毒疫苗、四价流脑结合疫苗、四价鼻喷流感疫苗等，有望为公司带来新的业绩增长点。
• 合作与投资：公司与中科院、药明生物等机构合作，加快产品研发进程。同时，参与mRNA企业艾博生物A轮融资，持股比例约为2.34%。
• 盈利预测：预计2021-2023年公司归母净利润分别为5.9亿元、8.6亿元及13.1亿元，未来三年CAGR为47%，维持“买入”评级。

关键信息

产能与市场

• 2021年设计产能提升至500万支。
• 温江基地一期研发中心预计2023年建成，新增600万支产能。
• 狂犬疫苗市场需求预计从1500万~1600万支增长至3000万支。
• 人二倍体狂犬疫苗市占率约为5%，若提升至30%，对应市场规模为135亿元。

股权激励

• 2021年4月发布限制性股权激励计划，激励对象包括73名中层管理人员及核心骨干。
• 考核目标为未来三年复合增速44%~47%，提升公司整体经营效益。

研发管线

• 在研产品包括六价诺如病毒疫苗、四价流脑结合疫苗、四价鼻喷流感疫苗等。
• 研发费用2020年达5825万元，同比增长156%。
• 与中科院、药明生物等机构合作，提升研发实力。

投资与财务预测

• 预计2021-2023年营业收入分别为1343.21亿元、2078.73亿元、3056.82亿元。
• 归母净利润预计分别为585.52亿元、858.64亿元、1306.38亿元，未来三年CAGR为47%。
• 每股收益预计从6.51元增长至14.52元，净利率从39.29%提升至42.74%。
• ROE预计从20.67%增长至29.90%，资产回报率提升显著。

财务指标

• PE：从68下降至21，估值逐步降低。
• PB：从13.95下降至6.30，资产价值被市场逐步认可。
• ROIC：从77.56%提升至107.71%，资本回报率显著提高。
• 资产负债率：从8.07%上升至19.75%，公司资本结构逐步优化。

风险提示

• 病毒性疫苗销售不及预期。
• 存货不足以满足销售季节性波动。
• 产品结构单一可能影响公司长期发展。

总结

公司通过产能扩建和产品升级，提升了在狂犬疫苗市场的竞争力。人二倍体狂犬疫苗凭借其安全性和免疫原性，有望在未来占据更大市场份额。同时，公司在研产品管线丰富，未来增长潜力大。财务预测显示，公司未来三年盈利增长显著，维持“买入”评级。然而，公司仍需关注市场销售、存货管理和产品结构单一等潜在风险。