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产能释放带动销量快速提升总结

核心内容

公司2021年业绩预告显示，预计实现归母净利润8.08亿元~8.4亿元，同比增长98%~106%。剔除投资收益后，扣非归母净利润预计为5.38亿元~5.7亿元，同比增长33.5%~41.5%，业绩略超市场预期。公司主要受益于人二倍体狂犬病疫苗（人二倍体狂苗）的产能释放和销量增长，Q4季度扣非归母净利润预计增长225%~278%。

主要观点

• 人二倍体狂苗产能释放：公司二车间新增200万支产能逐步释放，带动销量快速增长，预计全年销量达500万支，单针价格约285元，量价齐升推动业绩增长。
• 国内独家优势：公司人二倍体狂苗为国内独家产品，具有先发优势，覆盖全国约1500家疾控中心，未来随着产能扩大，收入有望同步增长。
• 宠物疫苗成为新增长点：与杭州佑本合作的宠物疫苗产品已报送批签发，预计2022年作为完整销售年开始，2022-2023年销量分别为51万支和101万支，有望凭借性价比优势拓展市场。
• 研发管线布局多价疫苗：公司共有10项在研项目，重点布局多价疫苗，如六价诺如病毒疫苗、四价流脑结合疫苗、四价鼻喷流感疫苗等，提升创新属性。
• 盈利预测与投资建议：基于人二倍体狂苗产能释放带来的增长，公司盈利预测上调，预计2021-2023年归母净利润分别为8.1亿元、8.9亿元及12.5亿元，未来三年CAGR为45%。公司维持“买入”评级，2022年目标价为295.8元，对应30倍PE。

关键信息

产能与销量

• 人二倍体狂苗：2021年销量500万支，2022年预计产能达500万支/年，2024年将增至1100万支/年。
• 宠物疫苗：预计2022年开始销售，2022-2023年销量分别为51万支和101万支。

财务预测

估值与可比公司

• 可比公司包括智飞生物、康泰生物、万泰生物等。
• 2022年目标PE为30倍，对应目标价295.8元，维持“买入”评级。

风险提示

• 人二倍体细胞狂犬病疫苗新增产能节奏不及预期；
• 公司存货不足以满足销售的季节性波动；
• 产品结构单一的风险。

结构分析

人二倍体狂苗

• 销量：2021年500万支，2022年预计增长至500万支，2024年将增至1100万支。
• 价格：单针约285元。
• 毛利率：预计保持在94%左右。
• 销售费用率：预计逐渐降低，盈利质量提升。

宠物疫苗

• 市场前景：我国宠物数量约1亿只，预计以7%速度增长，宠物医院预定数量达2000多家。
• 毛利率：预计为50%。

研发管线

• 多价疫苗布局：六价诺如病毒疫苗、四价流脑结合疫苗、四价鼻喷流感疫苗等。
• 技术平台：重组蛋白平台，投资mRNA技术，提升研发能力。

投资建议

• 公司未来三年归母净利润CAGR为45%，业绩增长预期良好。
• 2022年目标价295.8元，对应30倍PE，维持“买入”评级。

总结

公司凭借人二倍体狂苗产能释放和销量增长，推动业绩快速提升。同时，宠物疫苗和多价疫苗研发管线为公司带来新增长点。未来三年盈利增长预期明确，估值合理，具备长期投资价值。但需关注产能释放节奏、存货管理及产品结构单一等风险。