20220423-财通证券-康华生物-300841.SZ-产能释放带来业绩高增长_4页_322kb

证券研究报告总结

核心内容

本报告为一家生物科技公司的投资评级分析，主要内容围绕公司2021年及2022年第一季度的业绩表现、财务预测、市场前景及投资建议展开。

主要观点

• 业绩增长显著：2021年公司实现营业收入12.9亿元，同比增长24.44%；归母净利润8.3亿元，同比增长103.82%；扣非归母净利润5.6亿元，同比增长37.08%。2022年第一季度营业收入2.7亿元（+12.48%），归母净利润1.4亿元（+34.60%）。
• 盈利能力增强：公司毛利率为93.5%（-0.43pp），净利率为43.4%（+4pp），销售费用率下降至31.9%（-3.8pp），费用控制良好。
• 产能释放带动业绩提升：2021年4季度因产能释放（人二倍体狂苗产能提升200万支），营收及净利润增速显著提升，成为全年业绩增长的主要动力。
• 产品价格与批签发量增长：2021年公司人二倍体狂苗批签发量同比增长29.47%，叠加价格上涨因素，推动业绩快速增长。
• 宠物疫苗市场潜力大：公司通过全资子公司康华动保独家代理两款宠物用狂犬疫苗，2022年正式销售，宠物疫苗市场存在充足增量空间。
• 研发管线丰富：公司共布局10项研发项目，包括六价诺如病毒、ACYW135群脑膜炎球菌结合疫苗、四价鼻喷流感疫苗等，部分项目有望在2022年下半年进入临床I期。
• 积极布局mRNA技术及结核病诊断治疗领域：公司通过参股和代理产品的方式拓展产品线，加强在前沿技术领域的竞争力。
• 盈利预测乐观：预计公司2022~2024年营业收入分别为20.4、30.6、35.5亿元，同比增长57.53%、50.36%、16.03%；归母净利润分别为8.75、13.39、15.34亿元，同比增长5.53%、52.93%、14.57%。
• 估值合理，给予增持评级：公司2022年对应PE为15.53倍，2023年为10.15倍，2024年为8.86倍，估值逐步下降，予以“增持”评级。

关键信息

财务数据概览

业绩与增长亮点

• 2021年Q1-Q4营收分别为2.4、3.2、2.3、5亿元，净利润分别为1、1.5、3.3、2.5亿元，其中4Q21增速显著。
• 2022年1Q营收和净利润增速分别为12.48%、34.60%，但受全国疫情及去年高基数影响增速有所放缓。

财务指标分析

风险提示

• 人二倍体疫苗产能扩张不及预期；
• 产品销售不及预期；
• 市场竞争加剧；
• 产品安全性潜在风险；
• 政府政策及监管风险。

投资建议

公司2022年及未来几年有望在人二倍体狂苗、MRC5人胚成纤维细胞狂苗等领域持续受益，同时通过宠物疫苗市场和丰富的产品管线实现业绩增长。结合财务预测和估值水平，公司具备长期发展动力，予以“增持”评级。