20211101-天风证券-嘉必优-688089.SH-21Q3营收稳步增长_利空逐步出尽_未来值得期待__3页_796kb

报告摘要

嘉必优（688089）总结

核心内容概述

嘉必优于2021年第三季度发布财报，显示公司营收稳步增长，但归母净利润有所下降。公司提出了“一主两翼”的发展战略，即以营养健康食品为主，个护美妆和动物营养为两翼。随着2023年2月22日婴配粉新国标的实施临近，公司预计将在2021年第四季度及之后迎来业绩增长。

主要观点

营收增长：2021年前三季度公司合计实现营收2.50亿元，同比增长5.78%。第三季度营收为0.87亿元，同比增长1.76%。
净利润波动：2021年前三季度公司归母净利润为1.01亿元，同比下降8.32%。第三季度归母净利润为0.33亿元，同比下降14.18%。
研发投入增加：2021年第三季度研发费用同比增长47.38%，显示公司正在加大新业务的研发投入。
新业务布局：公司在个护美妆和动物营养领域加快布局，通过与国际国内品牌合作，拓展市场空间。
未来增长预期：预计公司将在2021年第四季度开始受益于新国标实施及促销活动，推动业绩进入加速增长阶段。

关键信息

财务预测

年份	营业收入（百万元）	净利润（百万元）	EPS（元/股）	市盈率（P/E）	市净率（P/B）	市销率（P/S）	EV/EBITDA
2021E	349.97	137.60	1.15	37.34	3.63	14.68	27.00
2022E	504.18	193.25	1.61	26.59	3.31	10.19	18.10
2023E	829.34	364.13	3.03	14.11	2.85	6.20	9.50

盈利预测更新

2021年：营收3.50亿元，净利润1.38亿元，EPS为1.15元。
2022年：营收5.04亿元，净利润1.93亿元，EPS为1.61元。
2023年：营收8.29亿元，净利润3.64亿元，EPS为3.03元。

投资建议

投资评级：买入（维持评级）
当前价格：42.82元
目标价格：未明确

财务数据摘要

指标	2019	2020	2021E	2022E	2023E
营业收入增长率	8.89%	3.82%	8.19%	44.07%	64.49%
净利润增长率	21.85%	10.50%	5.37%	40.44%	88.43%
毛利率	52.97%	55.02%	53.38%	55.05%	57.11%
净利率	37.93%	40.37%	39.32%	38.33%	43.91%
ROE	9.47%	9.91%	9.72%	12.47%	20.17%
ROIC	21.24%	27.28%	28.25%	38.32%	59.39%
资产负债率	3.72%	4.29%	3.62%	4.88%	4.92%
净负债率	-67.57%	-64.02%	-67.78%	-61.11%	-54.46%

风险提示

客户集中度较高
食品安全及产品质量控制风险
安全生产风险
原材料和能源价格波动风险
产品市场容量相对有限风险
与帝斯曼签署相关协议的风险
核心竞争力风险

总结

嘉必优在2021年第三季度实现营收稳步增长，但净利润有所下滑，主要受新业务研发投入增加影响。公司正积极布局“一主两翼”战略，重点拓展婴配粉添加剂、个护美妆和动物营养市场。随着新国标实施和Q4促销活动的影响，公司预计将在未来几个季度迎来业绩增长。分析师维持“买入”评级，认为公司未来多年业绩将随产能释放稳步增长，同时SA食品和化妆品市场应用空间潜力大。然而，公司仍需面对客户集中度高、食品安全及产品质量控制、原材料和能源价格波动、产品市场容量有限、与帝斯曼协议及核心竞争力等风险。

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