20211102-开源证券-嘉必优-688089.SH-公司信息更新报告_SA高速成长_新国标进展良好_4页_763kb

嘉必优（688089.SH）总结

核心内容

嘉必优是一家专注于营养健康领域的公司，主要产品包括ARA、DHA和SA。2021年11月2日，公司获得“买入”投资评级，当前股价为45.28元，总市值54.34亿元，流通市值30.22亿元，总股本1.20亿股，流通股本0.67亿股。近3个月换手率高达112.02%，显示市场关注度较高。

主要观点

• 业务表现：2021年前三季度公司实现营收2.5亿元，同比增长5.78%，但归母净利润同比下降8.32%。其中，Q3营收0.87亿元，同比增长1.76%，归母净利润0.33亿元，同比下降14.2%。
• 业务结构：公司核心业务ARA收入略有下降，主要受海外疫情及澳新市场客户订单减少影响，同时油剂ARA占比提升导致毛利率下降。DHA业务增速放缓，主要由于保健品客户订单减少。SA业务则保持高速增长，主要受益于儿童奶粉市场的发展和化妆品领域的拓展。
• 财务预测：分析师维持2021-2023年归母净利润预测分别为1.44亿、2.15亿、2.99亿元，对应EPS分别为1.20、1.79、2.49元。当前股价对应的PE为37.9倍，预计2021-2023年PE分别为25.3倍和18.2倍，显示公司中长期成长性较高。
• 估值指标：公司毛利率持续提升，从2019年的53.0%增长至2023年的67.3%。净利率也逐步上升，从2019年的37.9%增长至2023年的47.9%。ROE从9.6%提升至15.8%，显示公司盈利能力增强。
• 市场前景：公司积极应对新国标带来的配方升级机会，已有约10家乳企提交配方注册申请，未来注册速度有望加快。国际市场上，主要乳企已完成产品试验，随着帝斯曼专利到期及国际供应链波动，公司有望进一步扩大市场份额。
• 风险提示：报告提示了帝斯曼不履约风险和食品安全风险，投资者需关注这些潜在风险对业务的影响。

关键信息

财务摘要

营业利润与成本结构

• 营业利润：从2019年的99百万元增长至2023年的310百万元，增幅显著。
• 成本结构：营业成本逐步上升，但毛利率持续增长，表明公司成本控制能力增强。
• 费用变化：销售费用率下降，管理费用率上升，研发费用率显著增加，主要由于公司加快新品研发和试验。

营运资金与现金流

• 经营活动现金流：从2019年的132百万元增长至2023年的279百万元，显示公司运营效率提升。
• 投资活动现金流：负值持续，但规模有所缩小，表明公司投资活动趋于稳健。
• 筹资活动现金流：2019年为603百万元，2020年后有所下降，显示公司融资活动减少。

结论

嘉必优在SA业务上表现强劲，同时积极拓展化妆品领域，未来增长潜力较大。尽管ARA和DHA业务受到短期因素影响，但公司整体盈利能力提升，估值合理，中长期成长性良好。分析师维持“买入”评级，认为公司有望充分受益于新国标带来的配方升级红利。投资者应关注帝斯曼不履约及食品安全等风险。