20221026-开源证券-嘉必优-688089.SH-公司信息更新报告_新国标订单已经落地_订单持续爬坡_4页_711kb
报告摘要
嘉必优 (688089.SH) 投资分析总结
核心内容
嘉必优（688089.SH）是一家专注于营养健康领域的公司，其业务主要围绕婴幼儿配方奶粉及营养补充剂展开。2022年10月26日，公司股价为38.32元，总市值为45.98亿元，流通市值为25.00亿元，总股本为1.20亿股，流通股本为0.65亿股。近3个月换手率为145.85%，显示市场活跃度较高。
主要观点
- 业绩表现：2022年第三季度，公司营收为1.02亿元，同比增长17.62%；扣非前后归母净利润分别为2784.18万元和1903.18万元，同比分别下降16.70%和12.70%。尽管净利润有所下滑，但收入和利润环比有所改善，整体趋势向好。
- 投资评级：开源证券维持“买入”评级，认为公司未来发展前景良好。
- 新国标订单落地：新国标奶粉订单已在2022年第三季度体现，预计未来将持续爬坡并进入放量阶段，对收入增长有积极影响。
- 业务动态：
- ARA业务因国际客户A2订单恢复和新国标订单落地而快速增长。
- 燕窝酸业务在Q3有所恢复。
- DHA业务因新国标订单抵消上半年去库存影响而保持平稳。
关键信息
财务预测
| 指标 | 2020A | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E |
|---|---|---|---|---|---|
| 营业收入（百万元） | 323 | 351 | 408 | 613 | 814 |
| 归母净利润（百万元） | 131 | 129 | 132 | 183 | 246 |
| EPS（元） | 1.09 | 1.07 | 1.10 | 1.52 | 2.05 |
| P/E（倍） | 34.9 | 35.5 | 34.5 | 25.0 | 18.6 |
| P/B（倍） | 3.5 | 3.3 | 3.1 | 2.8 | 2.5 |
| EBITDA（百万元） | 167 | 162 | 167 | 247 | 352 |
盈利能力分析
- 净利率：2022Q3为27.27%，同比下降11.19个百分点。
- 毛利率：同比下降7.32个百分点，主要由于ARA雀巢油剂产品占比提升、SA占比下降，以及部分原料价格上涨影响约2个百分点。
- 费用率变化：
- 研发费用率同比上升4.69个百分点，主因研发队伍扩张、合作投入和新品研发。
- 管理费用率上升3.23个百分点，主要由于股权激励股份支付摊销。
- 销售费用率上升1.59个百分点，主要由于动物营养团队销售队伍扩张。
财务比率
| 指标 | 2020A | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E |
|---|---|---|---|---|---|
| 资产负债率（%） | 4.3 | 4.6 | 4.5 | 5.7 | 7.9 |
| ROE（%） | 10.2 | 9.5 | 9.1 | 11.5 | 13.7 |
| ROIC（%） | 9.1 | 8.6 | 8.3 | 10.9 | 12.9 |
| 总资产周转率 | 0.2 | 0.2 | 0.3 | 0.4 | 0.4 |
| 应收账款周转率 | 2.5 | 2.2 | 2.2 | 2.2 | 2.2 |
| 应付账款周转率 | 6.7 | 6.3 | 6.3 | 6.3 | 6.3 |
估值分析
- 当前PE：34.5倍（2022年）
- 未来PE：25.0倍（2023年）、18.6倍（2024年）
- EV/EBITDA：23.2倍（2022年）、16.8倍（2023年）、11.7倍（2024年）
风险提示
- 出生率持续下滑
- 技术不确定性
- 市场竞争加剧
结论
嘉必优在2022年第三季度业绩表现符合预期，尽管净利润下滑，但收入增长和盈利能力环比改善显示公司基本面稳健。随着新国标订单的持续爬坡，公司有望在未来实现收入和利润的显著增长。分析师维持“买入”评级，认为公司未来发展前景乐观，但需关注潜在风险因素。
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