20220817-天风证券-嘉必优-688089.SH-22H1依托国际业务打下业绩底盘_新国标日渐临近打开H2增长空间__3页_776kb

嘉必优（688089）2022年半年报总结

核心内容

嘉必优于2022年上半年实现营收1.71亿元，同比增长4.93%，但归母净利润同比下降25.96%至0.50亿元。其中，二季度营收同比增长13.44%，环比增长26.56%，归母净利润同比增长20.74%，环比增长15.39%。公司业绩增长主要得益于国际业务的扩张，境外营收同比增长49%至0.81亿元，贡献比例提升14个百分点。

主要观点

1. 国内市场需求疲软，国际业务成增长引擎

   • 2022年上半年，国内婴配粉市场仍处于去库存阶段，叠加疫情影响，境内营收同比下降17%至0.90亿元。
   • 公司境外业务增长显著，成为支撑整体营收增长的关键因素。
   • 随着国内市场需求逐步恢复，公司境内营收有望在2022年下半年企稳。

2. 新国标临近，释放下游客户备货需求

   • 婴配粉新国标实施日期为2023年2月22日，目前已有多款产品通过注册。
   • 下游客户为应对新国标，将加速备货，预计嘉必优等上游原料商的业绩利好将在2023年第一季度前释放。

3. 拓展护肤品及合成生物领域，提升估值空间

   • 公司产品应用领域从食品向护肤品延伸，燕窝酸作为化妆品新原料成功备案，使用目的扩展至抗皱剂、抗氧化剂等。
   • 公司正在开发多种高附加值产品，如HMOs、虾青素、依克多因等，进一步增强市场竞争力。

关键信息

财务数据和估值

项目	2020	2021	2022E	2023E	2024E
营业收入（百万元）	323.46	351.11	452.53	605.54	867.34
EBITDA（百万元）	182.24	158.29	180.84	250.37	378.74
归属于母公司净利润（百万元）	130.59	128.58	135.16	194.63	315.53
每股收益（元/股）	1.09	1.07	1.13	1.62	2.63
市盈率（P/E）	42.20	42.86	40.77	28.31	17.46
市净率（P/B）	4.18	3.99	3.63	3.26	2.83
市销率（P/S）	17.04	15.69	12.18	9.10	6.35
EV/EBITDA	20.95	41.17	26.21	18.89	12.40

盈利预测

• 2022-2024年营收预测：4.53亿元 / 6.06亿元 / 8.67亿元，年增长率分别为28.89% / 33.81% / 43.24%
• 2022-2024年净利润预测：1.35亿元 / 1.95亿元 / 3.16亿元，年增长率分别为5.12% / 44% / 62.12%
• PE估值：2022年41x / 2023年28x / 2024年17x，整体估值逐步下降。

风险提示

• 宏观环境与新冠疫情风险
• 客户集中度较高
• 食品安全及产品质量控制风险
• 安全生产风险
• 原材料和能源价格波动风险
• 产品市场容量相对有限
• 与帝斯曼签署相关协议的风险
• 核心竞争力风险

投资建议

• 投资评级：买入（维持评级）
• 当前价格：45.92元
• 目标价格：未明确
• 行业：基础化工/化学制品

估值与财务比率

指标	2020	2021	2022E	2023E	2024E
毛利率	55.02%	50.08%	50.81%	51.94%	52.93%
净利率	40.37%	36.62%	29.87%	32.14%	36.38%
ROE	9.91%	9.31%	8.91%	11.51%	16.23%
ROIC	27.28%	25.46%	26.34%	26.74%	35.69%
资产负债率	4.29%	4.60%	4.98%	5.17%	5.88%
流动比率	21.47	16.59	14.67	15.22	13.40
速动比率	20.22	15.34	13.27	13.90	11.87

市场表现

• 股价走势：图表显示公司股价在2022年8月17日的走势，但未提供具体数据。

相关报告

1. 《嘉必优-季报点评：22年国内外大客户开拓进展顺利，静待下半年新国标需求释放》（2022-05-09）
2. 《嘉必优-公司点评：2022年股权激励计划发布，夯实以技术为核心优势的发展道路！》（2022-01-18）
3. 《嘉必优-季报点评:21Q3营收稳步增长，利空逐步出尽，未来值得期待！》（2021-11-01）

总结

嘉必优在2022年上半年实现营收增长，但净利润有所下降，主要受国内市场需求疲软影响。国际业务成为业绩增长的关键驱动力。随着新国标实施日期临近，下游客户备货需求有望释放，为公司下半年业绩带来增长动力。同时，公司积极拓展护肤品及合成生物市场，提升产品附加值，有助于进一步抬升整体估值。分析师预计公司未来三年将保持良好增长态势，维持“买入”评级。