20220322-浙商证券-泉峰控股-02285.HK-泉峰控股首次覆盖报告_锂电OPE扶摇直上_泉峰EGO量利双收_22页_2mb

泉峰控股(2285.HK) 详细总结

核心内容

泉峰控股是一家全球领先的电动工具和户外动力设备（OPE）制造商，专注于锂电池系统技术的创新。公司通过战略转型，从外贸企业成长为拥有多个自有品牌的电动工具和OPE行业领导者，其中EGO品牌作为核心，引领OPE行业向锂电化转型，实现量利双收。

主要观点

• OPE行业锂电化趋势显著：OPE行业主要应用于户外场景，具有刚需属性，且随着技术、政策和需求的推动，正加速向锂电化转型，预计至2025年市场规模将增长。
• EGO品牌引领行业变革：EGO是全球第三大电动OPE品牌，拥有56V锂电池平台技术，提供更强动力和更好用户体验，同时具备高性价比优势，与传统燃油设备竞争。
• “品牌+渠道+技术”构建核心壁垒：EGO品牌精准定位市场，与核心零售商劳氏深度绑定，形成独占性；公司重视研发投入，拥有领先技术，提升产品迭代能力和成本控制能力。
• 财务表现强劲：2021H1营收同比增长54%，归母净利润同比增长188%。公司未来三年预计营收CAGR为29.2%，净利润CAGR为31.1%，2023年给予25X市盈率估值，目标价为71.23元人民币、87.54元港币，首次覆盖给予“买入”评级。

关键信息

公司概况

• 泉峰控股成立于1994年，专注于电动工具及OPE产品，拥有EGO、FLEX、SKIL、大有、小强等品牌。
• 2020年成为全球第二大电动OPE供应商，2020年EGO成为全球第三大电动OPE品牌。
• 2021H1营收达到56.13亿元，同比增长54%，归母净利润为8.13亿元，同比增长188%。

OPE行业趋势

• OPE市场由2016年的201亿美元增长至2020年的250亿美元，CAGR为5.61%，预计2025年达到324亿美元。
• 锂电OPE渗透率从2016年的12.87%提升至2020年的14.34%，预计2025年将达17.28%。
• EGO品牌凭借56V锂电平台技术，成为高端锂电OPE的代表，推动行业变革。

EGO品牌发展

• EGO品牌在2018-2020年营收CAGR为57.78%，2021H1营收占比达39%。
• 产品矩阵覆盖骑乘式、轮式、手持式等多种应用场景，提升市场渗透率。
• EGO产品平均价格持续走高，2021年推出售价达7999美元的Z6骑乘式割草机，展现高端市场定位。

渠道布局

• 与劳氏、家得宝等核心零售商深度绑定，其中劳氏收入占比从2018年的16.1%提升至2021H1的39.6%。
• 线上渠道收入增长迅速，预计未来将继续受益于电商渗透率提升。

技术壁垒

• 拥有1630多项专利，核心技术包括Arc LithiumTM电池平台、BMS电池管理技术、无刷永磁同步电机等。
• 核心零部件实现自产，提升产品质量和成本控制能力。

财务表现

• 营收持续增长，2018-2020年年均增速为18.2%，2021H1同比增长54%。
• 毛利率逐年提升，从2018年的25.4%增长至2020年的30.7%，预计2023年达31.7%。
• 净利率稳步提升，2021H1达8.31%，受益于品牌溢价和规模效应。

盈利预测与估值

• 预计2021-2023年营收分别为106.56亿、144.71亿、177.80亿元，同比增长分别为39.5%、35.8%、22.9%。
• 归母净利润预计分别为8.13亿、10.80亿、13.97亿元，同比增长分别为188.0%、32.6%、29.3%。
• 采用PE估值法，给予2023年25X市盈率，对应目标价为71.23元人民币、87.54元港币。

风险提示

• 大客户依赖风险：公司收入主要依赖于大客户，若合作关系出现裂痕将影响业绩。
• 新产品市场接受度风险：新产品可能面临市场接受度不及预期的风险。
• 市场竞争加剧风险：随着行业竞争加剧，公司市场份额提升可能受限。

图表目录（关键数据）

• 图1：泉峰业务持续向微笑曲线下游拓展
• 图2：2018-2020年EGO营收CAGR达58%
• 图3：21H1 EGO品牌营收占比达39%
• 图4：公司股权结构集中，创始人股权占比过半
• 图5：OPE市场发展正在从传统燃油、交流电工具向锂电化发展
• 图6：全球OPE行业市场规模稳中有增
• 图7：锂电类OPE渗透率持续提升
• 图8：技术、政策、需求三重因素催化OPE行业锂电化快速发展
• 图9：56V以上电池平台能提供2000瓦以上的动力，产品性能大幅跃升
• 图10：2020年泉峰成为全球第二大电动OPE供应商
• 图11：2020年EGO成为全球第三大电动OPE品牌
• 图12：公司业务全景图，旗下品牌覆盖全应用场景
• 图13：EGO产品迭代升级，品类增加
• 图14：EGO拥有覆盖全品类的产品矩阵
• 图15：Arc LithiumTM电池平台具备多重核心技术
• 图16：美国人均草坪年支出总体呈上升趋势
• 图17：美国年收入20万以上的高收入群体草坪支出占比提高
• 图18：EGO平均价格不断走高
• 图19：2018-2020年家得宝渠道收入稳中有增
• 图20：2018-2021H1劳氏收入占比持续上升
• 图21：锂电OPE行业波特五力模型
• 图22：OBM业务分渠道收入占比：零售是核心销售渠道
• 图23：2018-21H1公司持续提升分销商质量
• 图24：电动工具线上渠道收入高速增长
• 图25：OPE线上渠道收入高速增长
• 图26：2018-2021H1公司开发产品分类型数量：产品快速迭代
• 图27：公司营收稳步增长
• 图28：2018-2021H1费用率不断下降
• 图29：2018-2021H1费用支出缓慢提升
• 图30：OBM业务贡献毛利率持续提升
• 图31：OPE高端产品贡献毛利率持续提升
• 图32：公司净利率不断提升

表格目录（关键数据）

• 表1：泉峰的品牌矩阵覆盖多层次市场
• 表2：高管团队具备专业化与国际化特点
• 表3：OPE设备使用场景具备刚需特征
• 表4：EGO精准定位，填补市场空白
• 表5：泉峰拥有众多OPE领域的核心技术
• 表6：与Honda相比，EGO旗舰款产品性价比更优
• 表7：公司拥有覆盖全球主要市场的品牌矩阵
• 表8：EGO屡次获得国际大奖
• 表9：第三方评测报告中，EGO旗下多款产品综合得分位列榜首
• 表10：不同动力源的OPE产品涉及的关键技术存在差异
• 表11：泉峰控股营业收入及关键指标预测
• 表12：可比公司估值
• 表附录：三大报表预测值