20220311-国元证券-泉峰控股-02285.HK-泉峰控股公司首次覆盖报告_锂电化创新引领者_乘行业东风而上_36页_4mb

泉峰控股公司首次覆盖报告总结

核心内容概述

泉峰控股是一家专注于电动工具及户外动力设备（OPE）的国际化企业，凭借其在锂电化方面的技术优势和品牌矩阵，成为全球电动工具和OPE市场的重要参与者。公司主要产品包括电动工具和户外动力设备，其中电动工具分为工业级/专业级和消费级，OPE产品包括骑乘式、轮式及手持式设备。公司拥有FLEX、大有、小强、SKIL、EGO五大品牌，覆盖全球市场。

主要观点

1. 行业发展趋势

• 锂电无绳化趋势显著：随着锂电池技术的不断升级，锂电无绳产品在便携性、安全性、环保性等方面具有明显优势，渗透率持续增长。
• 市场集中度较高：全球电动工具市场CR10为73.3%，电动OPE市场CR10为88.4%，市场高度集中。
• 中国产能优势明显：中国占全球电动工具总产量约68%，随着技术实力的提升，国产品牌有望提升行业地位。
• 需求端增长强劲：北美地产行业蓬勃发展，专业级电动工具需求增加；欧美消费者对园林维护需求旺盛，割草机普及率提升。

2. 公司核心竞争力

• 研发优势：公司是全球最早将锂电电动工具商业化的企业之一，电池、电机、电控技术领先，拥有多个专利及核心技术。
• 产品矩阵丰富：公司通过自创和战略收购构建了五大品牌矩阵，满足不同市场和用户的需求。
• 渠道布局广泛：公司覆盖Lowe's、沃尔玛、ACE Hardware及Kingfisher等主流零售渠道，并积极拓展线上销售渠道。
• 产能扩张迅速：公司现有年生产能力超1680万件，预计扩充至2770万件，以满足市场需求。

3. 盈利预测与投资建议

• 财务预测：预计公司2021-2023年营业收入分别为17.06亿、21.58亿、26.80亿美元，归母净利润分别为1.25亿、1.66亿、2.07亿美元，EPS分别为0.25、0.34、0.42美元/股。
• 估值：当前股价对应PE分别为28、21、17倍，首次覆盖给予“买入”评级。

关键信息

1. 市场规模与增长

• 2020年全球电动工具市场规模为291亿美元，预计2025年达386亿美元，CAGR为5.9%。
• 2020年全球电动OPE市场规模为47亿美元，预计2025年达69亿美元，CAGR为8.0%。
• 无绳类电动工具市场规模预计从2020年的103亿美元增长至2025年的164亿美元，CAGR为9.9%。
• 无绳类OPE市场规模预计从2020年的36亿美元增长至2025年的56亿美元，CAGR为9.0%。

2. 品牌与产品矩阵

• 公司拥有FLEX、大有、小强、SKIL、EGO五大品牌，其中EGO品牌在全球电动OPE市场排名第三，占据9.8%的市场份额。
• 公司在2020年推出首款56V锂电池驱动的户外动力设备，进一步巩固其在锂电领域的领先地位。

3. 研发投入与技术优势

• 研发费用逐年提升，2018-2020年分别为0.28亿、0.31亿、0.39亿美元，研发费用率分别为4.0%、3.7%、3.2%。
• 公司在全球累计获得1630项专利，覆盖电池、电机、电控等核心技术，以及物联网和智能系统等前沿领域。

4. 渠道布局

• 公司覆盖主流零售渠道，包括Lowe's、沃尔玛、ACE Hardware及Kingfisher等。
• 逐步推进线上销售，提升品牌影响力和市场占有率。

5. 股权结构与管理层

• 公司股权结构较为集中，潘龙泉通过德润持有54.28%的股份，为实际控制人和董事长。
• 管理层经验丰富，涵盖国内外技术及市场专家，具备较强的行业洞察力和执行力。

风险提示

• 行业竞争加剧
• 终端客户偏好改变
• 原材料及零部件价格上涨及交付风险
• 设备升级及产能扩张计划不及预期
• 中美贸易摩擦缓和程度低于预期
• 汇率波动风险

图表目录（摘要）

• 图1：公司核心商业模式
• 图2：公司发展历程图
• 图3：公司股权结构（全球发售后）
• 图4：2018-2021H1公司总收入、归母净利润及其增速
• 图5：2018-2021H1公司分产品收入结构
• 图6：2018-2021H1公司分业务模式收入结构
• 图7：2018-2021H1公司各项费用率情况
• 图8：2018-2021H1公司毛利率、净利润率情况
• 图9：2018-2021H1公司各部分业务毛利率情况
• 图10：工具行业分类
• 图11：按动力来源划分全球动力工具市场
• 图12：2020年全球前十大电动工具供应商
• 图13：全球OPE市场规模及增速
• 图14：2020年全球前十大电动OPE供应商
• 图15：泉峰控股手推式锂电池驱动割草机
• 图16：泉峰控股基于锂电平台的电钻产品
• 图17：2019年全球电动工具锂电池装机份额
• 图18：2020年全球电动工具锂电池装机份额
• 图19：草坪及园艺设备与汽车尾气污染情况对比
• 图20：以供电技术划分的全球电动工具市场
• 图21：按动力来源划分的OPE市场
• 图22：2016-2019全球及中国电动工具总产量对比
• 图23：2015-2020中国电动工具行业进出口额对比
• 图24：中国电动工具企业收入增长率与行业平均收入增长率对比
• 图25：电动工具销售渠道划分
• 图26：前八大电商平台商品交易总额（2018-2020）
• 图27：按销售渠道划分的全球电动工具市场
• 图28：按销售渠道划分的全球OPE市场
• 图29：2020年TTI终端市场分布
• 图30：2021SBD终端市场分布
• 图31：美国新屋销售情况
• 图32：美国成屋销售及库存情况
• 图33：按终端用户类别划分的全球电动工具市场
• 图34：按终端用户类别划分的全球OPE市场
• 图35：美国人均草坪维护及园艺工具年支出
• 图36：欧洲及北美割草机市场情况
• 图37：全球割草机市场规模
• 图38：公司紧抓行业锂电化前沿变革趋势
• 图39：2018-2021H1公司研发费用及研发费用率与同业对比
• 图40：公司专利数量与同业对比
• 图41：2021H1公司按职能划分雇员数
• 图42：公司Arc LithiumTM电池平台及细节展示
• 图43：公司KEEPCOOLTM电池技术展示
• 图44：公司电机技术展示
• 图45：2019年电动工具主要部分及成本占比
• 图46：EGO品牌旗下产品列示
• 图47：2018-2021H1公司各个自有品牌收入及增速情况
• 图48：2018-2021H1公司各个自有品牌平均售价及增速情况
• 图49：2018-2021H1公司产销量比情况
• 图50：公司四条生产基地设计年产能情况
• 图51：公司四条生产基地实际年产量情况
• 图52：公司四条生产基地产能利用率情况
• 图53：公司多渠道销售及分销网络
• 图54：2018-2021H1公司各销售渠道收入及增速
• 图55：2018-2021H1公司各销售渠道收入占总营收比重
• 图56：2018-2021H1公司各销售区域收入及增速
• 图57：2018-2021H1公司各销售区域收入占总营收比重
• 图58：2018-2021H1公司各销售区域分销商数量

附表（摘要）

• 表1：公司主要产品及品牌矩阵
• 表2：公司核心管理层情况
• 表3：锂电池与镍氢/镍镉电池性能比较
• 表4：国内外厂商电动工具锂电池价格对比
• 表5：中国各省份动力锂电池政策摘录
• 表6：割草机按动力源划分情况
• 表7：公司旗下OPE产品在美国的建议零售价范围
• 表8：国内外割草机品类及性能列示
• 表9：公司五个研发中心具体位置及研究领域
• 表10：公司与同业电池、电机及电控领域研发成果列示
• 表11：自有品牌细分定位梳理
• 表12：近年来EGO品牌获得奖项列示
• 表13：公司现有四大生产基地情况
• 表14：同业公司产能、产量及产能利用率情况
• 表15：公司将三项出租物业改为生产基地
• 表16：公司新建生产基地情况列示
• 表17：公司主流合作客户概况
• 表18：公司盈利预测
• 表19：泉峰控股2022年预测PE和PE/G低于可比公司的平均值