20210321-首创证券-岳阳林纸-600963.SH-公司简评报告_2020年业绩快速增长_碳汇交易进一步打开盈利空间_3页_755kb

报告摘要

岳阳林纸在2020年实现了净利润的快速增长，尽管营收微增，但盈利能力和经营效率显著提升。公司作为林浆纸一体化企业，具备较强的原材料价格优势和碳汇交易潜力，未来盈利空间广阔。

业绩表现：2020年公司预计实现营业收入7.16亿元，同比增长0.14%；预计实现归母净利润4.14亿元，同比增长32.26%。基本每股收益为0.23元。
增长原因：
- 疫情防控得当，保障了产销率稳定。
- 通过集采和自产化机浆，有效控制原材料成本。
- 深化改革，优化成本管理。
- 贷款置换处理得当，降低了财务费用。
碳汇交易潜力：
- 公司拥有200万亩森林资源，自2017年起开展碳汇交易，成为湖南省首家进入碳汇交易市场的央企。
- 预计可用于碳汇交易的量近200万吨，若碳汇价格达到100元/吨，有望增加近2亿元利润。
- 海外碳汇价格持续上涨，欧洲碳汇价格从2013年的3欧元/吨升至41欧元/吨，公司未来有望从中受益。

市场表现：公司当前市盈率为22.70，市净率为1.25。
股权结构：总股本为18.05亿股，总市值为105.78亿元。
盈利预测：
- 2020年：净利润4.26亿元，EPS 0.24元，PE 24.4倍。
- 2021年：净利润7.02亿元，EPS 0.39元，PE 15.0倍。
- 2022年：净利润7.95亿元，EPS 0.44元，PE 13.3倍。

资产负债表：
- 资产总计从2019年的15549.6亿元增长至2022年的16859.6亿元。
- 负债合计从2019年的7267.7亿元增至2022年的8009.2亿元。
- 资产负债率从2019年的46.7%升至2022年的47.5%。
利润表：
- 营业收入从2019年的7105.9亿元小幅下降至2020年的7070.4亿元，但随后稳步增长。
- 营业利润从2019年的417.2亿元增长至2022年的944.2亿元。
- 归属母公司净利润从2019年的313.2亿元增长至2022年的794.5亿元。
现金流量表：
- 经营活动现金流波动较大，2020年为123.9亿元，2021年为817.3亿元。
- 投资活动现金流为负，2020年为-913.3亿元，2021年为-26.3亿元。
- 筹资活动现金流波动，2020年为93.6亿元，2021年为-791.0亿元。
财务比率：
- 毛利率从2019年的18.9%提升至2022年的24.0%。
- 净利率从2019年的4.4%提升至2022年的9.3%。
- ROE从2019年的3.8%提升至2022年的9.0%。
- ROIC从2019年的3.0%提升至2022年的6.5%。
- 总资产周转率从2019年的0.46提升至2022年的0.51。
- 应收账款周转率略有下降，从2019年的6.99降至2022年的5.85。
- 应付账款周转率略有提升，从2019年的3.77升至2022年的3.88。

评级：买入。
理由：
- 公司是林浆纸一体化优质标的，未来纸浆和成品纸仍有提价空间。
- 公司已推出股权激励，整体经营持续向好。
- 碳汇交易市场前景广阔，公司有望从中获益。
未来展望：
- 预计公司2020/2021/2022年基本每股收益分别为0.24/0.39/0.44元。
- 随着碳汇交易的推进，公司盈利弹性可期。

姓名：陈柏儒
职位：首席分析师
所属机构：首创证券
学历：北京交通大学技术经济硕士
经验：12年行业分析师经验，8年轻工制造行业分析师经验
联系方式：
- 邮箱：chenbairu@sczq.com.cn
- 电话：86-10-56511799
- SAC执证编号：S0110520110002

股票评级：
- 买入：相对沪深300指数涨幅15%以上。
- 增持：相对沪深300指数涨幅5%-15%之间。
- 中性：相对沪深300指数涨幅一5%-5%之间。
- 减持：相对沪深300指数跌幅5%以上。
行业评级：
- 看好：行业超越整体市场表现。
- 中性：行业与整体市场表现基本持平。
- 看淡：行业弱于整体市场表现。