20210315-东北证券-岳阳林纸-600963.SH-行业上行盈利改善_低成本扩大优势_4页_665kb

岳阳林纸（600963）公司点评总结

核心内容

岳阳林纸（600963）是一家主要从事造纸业务的轻工制造企业。2020年公司实现营业收入71.16亿元，同比增长0.14%；归母净利润4.14亿元，同比增长32.26%；扣非净利润3.77亿元，同比增长49.27%。尽管2020年第四季度营收同比增长1.36%，但归母净利润同比下降26.11%，主要受2019年高基数及浆价成本上涨影响。公司Q4净利率达到6.57%，较前三季度显著提升。

主要观点

• 行业景气度提升：2020年造纸行业整体盈利改善，公司受益于行业上行趋势，业绩表现优于行业平均水平。
• 低成本优势明显：公司自有纸浆自给率约50%，通过收购沅江纸业年产20万吨化机浆产线，进一步提升自给率。同时，依托中国纸业集团，公司能有效控制浆价成本，增强盈利能力和市场竞争力。
• 需求增长预期：2021年文化纸需求预计增长5-8%，包装纸需求因限塑令和限废令保持旺盛。公司预计到2022年将新增文化纸50万吨、包装纸20万吨产能，以满足市场需求。
• 盈利预测乐观：预计2020-2022年EPS分别为0.23元、0.40元和0.57元，当前股价对应PE分别为23.74倍、13.52倍和9.59倍，显示公司未来盈利增长潜力较大。
• 投资评级维持“买入”：基于行业景气度提升、公司成本控制优势及产能扩张预期，公司未来增长前景良好，维持“买入”评级。

关键信息

业绩表现

• 2020年：营业收入71.16亿元，同比增长0.14%；归母净利润4.14亿元，同比增长32.26%；扣非净利润3.77亿元，同比增长49.27%。
• 2020Q4：营业收入22.29亿元，同比增长1.36%；归母净利润1.46亿元，同比下降26.11%；净利率6.57%，环比提升。

成本与价格

• 浆价上涨：2020Q4以来纸浆期货价格推动现货价格上涨超50%，预计2021年浆价将维持高位。
• 纸价上涨：在浆价上涨背景下，纸价快速上涨，公司盈利空间有望持续扩大。

产能扩张

• 现有产能：文化纸85万吨，包装纸15万吨。
• 未来产能：预计到2022年新增文化纸50万吨、包装纸20万吨产能，提升市场竞争力。

财务指标预测

股票数据

• 当前股价：5.45元
• 6个月目标价：7.14元
• 总市值：9837.54百万元
• 总股本：1805百万股
• 日均成交量：61百万股

风险提示

• 下游需求不及预期
• 纸价不及预期
• 浆价波动

结构分析

资产负债表

• 资产总计：预计2022年达到27731百万元。
• 负债总计：预计2022年达到17202百万元，资产负债率将上升至62.0%。
• 股东权益：预计2022年达到10507百万元。

现金流量表

• 企业自由现金流：预计2021年和2022年分别达到4394百万元和5544百万元，显示公司现金流状况改善。

利润表

• 毛利率：预计2021年和2022年分别为19.8%和19.4%。
• 净利润率：预计2021年和2022年分别为6.2%和5.9%。

分析师信息

• 分析师：唐凯
• 执业证书编号：S0550516120001
• 学历背景：美国纽约州立大学宾汉姆顿分校会计学硕士，武汉大学经济学与数学学士
• 现任职位：东北证券轻工组组长

投资评级说明

• 买入：未来6个月内，股价涨幅超越市场基准15%以上。
• 市场基准：A股市场以沪深300指数为基准，其他市场也有相应基准。

总结

岳阳林纸（600963）在行业景气度提升和成本控制优势的双重推动下，盈利能力和市场竞争力有望持续增强。公司未来将通过产能扩张和市场拓展，进一步提升业绩表现。分析师维持“买入”评级，认为公司具备良好的增长潜力。