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晨会纪要总结（2016年4月1日）

核心内容概述

本次晨会主要围绕通胀预期背景下的行业配置逻辑、圆通速递借壳上市、美国货币政策变化、日本财政预算调整、不良资产证券化、农林牧渔行业动态、煤炭供给侧改革、公用事业行业表现、重庆水务年报点评、东方明珠IP合作、农业银行年报点评、久其软件业绩分析、金河生物与普莱柯业绩亮点，以及证券发行与上市信息等内容展开，为市场提供了多维度的分析与投资建议。

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一、通胀预期与行业配置逻辑

主要观点

• 2016年2月CPI回升至2.3%，创自2014年7月以来最大涨幅，市场担忧全面通胀风险。
• 中国2000年后三次通胀均是由多因素共振引发，单一结构性涨价不足为惧。
• 当前环境（美元加息周期、海外热钱净流出、投资增长乏力、粮食供需平衡）更可能形成温和结构性通胀，而非全面性通胀。
• 通胀对资产价格的影响路径包括现金流和折现率，股票适合温和通胀环境，商品适合高通胀环境，房地产和稀有金属在极端通胀中表现突出。

行业轮动顺序

• 通胀前期：资源型行业（采掘、钢铁、有色、化工）表现较好，消费类行业（如休闲服务、医药）表现靠后。
• 通胀中后期：部分资源型行业+防御性板块（如银行、传媒、交运、食品饮料）补涨。
• 通胀回落末期：TMT和消费行业表现突出，资源品表现垫底。

投资机会

• 第一类：定价能力强、品牌优势显著、毛利不受通胀影响的行业，如高端白酒、电信运营、中药、化学制药/原料、库存较低的家电。
• 第二类：部分产品涨价行业，如畜禽产业链、电解铝。
• 第三类：资源品/周期性行业，如有色、煤炭、钢材、林业等，但需关注美元指数变化。

推荐公司

• 五粮液、贵州茅台、中国联通、东阿阿胶、格力电器、美的集团、民和股份、益生股份、牧原股份、大北农、圣农发展、雏鹰农牧、海大集团、神火股份、云铝股份、永安林业、阳泉煤业、西山煤电、潞安环能、山东黄金、银泰资源、云南铜业。

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二、圆通速递借壳上市分析

核心信息

• 圆通速递以175亿元作价借壳大杨创世，后者将出售全部资产并收购圆通100%股权。
• 2016年公司总股本将达到28.21亿股，成为继艾迪西之后第二家被民营快递企业借壳的公司。

圆通速递优势

• 市场占有率21%，国内首位。
• 覆盖93.9%的县级市，拥有60+自营转运枢纽。
• 拥有航空机队和运输资质，是国内唯一民营快递企业。
• 与IBM合作，构建全业务流程的信息技术系统平台。

行业分析

• 快递行业为典型重资产行业，具备市场空间大、现金流稳定、竞争壁垒强三大特征。
• 上市有助于获取资本优势，推动行业洗牌，竞争转向“运营+资本运作”。

投资建议

• 首次覆盖给予增持评级。
• 对标申通快递，预计2016年总市值约550亿元，现有股价12.11元，仍有50%以上上涨空间。

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三、美国货币政策与通胀预期

主要观点

• 联邦储备主席耶伦强调全球经济与全球风险对美国经济的影响，暗示“耶伦规则”扩容。
• 加入更多变量如全球金融风险，可能解释美联储推迟加息的决策逻辑。
• 2016年美联储关注点从内部转向外部，重视货币政策对全球经济的溢出效应。

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四、日本财政预算与人口结构

核心信息

• 2016财年预算通过，达到96兆7218亿日元，连续四年刷新历史新高。
• 安倍政府强调“赶进度”落实预算，预算执行比例前两个季度需超50%。
• 人口老龄化（65岁以上占比超25%）导致社保支出增加，财政压力大。

行业影响

• 政策推动下，日本经济复苏压力大，财政政策空间有限。

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五、不良资产证券化分析

主要观点

• 不良资产证券化重启有助于缓解银行资本压力，提高信用创造能力。
• 投资者可关注信用风险与息差分析，产品选择需关注交易结构、基础资产池、增信安排等。

产品特征

• 资产信用风险有所缓释，入池贷款归为正常级。
• 抵质押担保形式贷款占比提高，但未设流动性支持和超额抵押。
• 与1年期AAA中票息差从90bp缩减至50bp，投资价值凸显。

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六、农林牧渔行业点评

核心事件

• 2016年临储政策调整为“市场化收购+直补”，玉米价格有望进一步下跌。

行业影响

• 玉米价格下跌利好养殖产业链，饲料成本下降，企业盈利改善。
• 预计玉米价格仍有300元/吨以上下跌空间，国内养殖成本下降明显。

推荐企业

• 养殖类：民和股份、益生股份、圣农发展、牧原股份、雏鹰农牧、天邦股份。
• 饲料&添加剂：唐人神、金河生物、金新农、大北农、海大集团。

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七、煤炭供给侧改革

重大事件

• 山西发布政策，查处非法矿井，要求煤矿按276个工作日生产，部分整合矿井停产。

行业影响

• 短期减产16%，但实际执行难度大，对产量影响有限。
• 非法矿井停产可能带动冶金煤价格上涨，但持续性需观察矿井复产速度和监管力度。

推荐企业

• 山西、陕西上市公司：阳泉煤业、西山煤电、陕西煤业、兰花科创。
• 不良资产处置公司：海德股份。

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八、公用事业行业月报

行业表现

• 公用事业板块整体下跌12.5%，但燃气、水电板块表现优于大盘。
• 1~2月全社会用电量增速低迷，仅1.99%，但水电发电量同比上涨22.62%。

投资策略

• 推荐燃气、水电板块。
• 建议关注：陕天然气、国新能源、万鸿集团、中天能源、天壕环境、黔源电力、韶能股份、郴电国际、桂冠电力、长江电力、川投能源。

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九、重庆水务年报点评

核心数据

• 2015年营收44.88亿元，净利润15.52亿元，同比增长8.50%和7.00%。
• 非主营业务收入增长35.07%，主要来自二次供水安装业务。

企业动态

• 德润环境入主，推动企业改革。
• 阶梯水价制度实施，平均水价提升0.9元/m³，利好业绩。

投资建议

• 调整2016-2017年净利润预测，上调至16.36、16.95亿元，维持“增持”评级。

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十、东方明珠IP合作分析

核心信息

• 与SECL合作引进《最终幻想15》游戏和电影，丰富IP资源库。
• SECL为全球知名游戏公司，旗下IP全球销量破亿。

业务拓展

• 打通IP产业链，丰富互联网电视内容，推动影游联动。
• 推荐关注其主机游戏和IP内容业务。

投资建议

• 维持“买入”评级，预计15-17年EPS分别为1.16、1.31、1.82元，对应PE分别为25、22、16倍。

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十一、农业银行年报点评

核心数据

• 2015年营收、净利润分别为17.8万亿元、1806亿元，同比分别增长11.4%和0.62%。
• 不良贷款率提升至2.39%，拨备覆盖率下降至189%。

业绩驱动

• 以量补价为主要盈利增长来源，规模扩张推动利润增长。
• 息差收窄、中收增速放缓对利润形成压力。

投资建议

• 调整2016-2017年净利润预测，维持“增持”评级，PE分别为5.8X和5.5X。

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十二、久其软件业绩分析

核心信息

• 2015年营收、利润、净利润分别为7.17亿、1.37亿、1.35亿，同比增长119%、109%、86%。
• 母公司收入增速达21%，为近五年最高。

业务亮点

• 新老业务均表现强劲，SaaS云服务、大数据、移动互联、集团管控均实现增长。
• 股权激励和核心技术人员共同投资，推动业务发展。

投资建议

• 维持“增持”评级，上调2016-2017年盈利预测，对应PE分别为60、49倍。

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十三、金河生物与普莱柯业绩亮点

金河生物

• 2016年一季度净利润增长110%-150%，超出预期。
• 成本下降是主要增长动力，玉米价格下跌推动兽药利润提升。
• 推荐关注其养殖后周期及环保业务。

普莱柯

• 产品升级换代，禽苗销量有望翻番。
• 鸡新支流（Re-9）产品具备高保护性、高抗体效价、安全佐剂等优势。
• 推荐关注其基因工程疫苗、诊断试剂、动物健康管理生态圈建设。

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十四、证券发行与上市信息

新股发行

股票简称	申购代码	发行数量（万股）	网上发行（万股）	申购上限（万股）	发行价格（元）	申购日期
苏奥传感	300507	1,667	1,667	1.65	24.92	04-20
朗迪集团	732726	2,368	938	0.9	11.73	04-11
维宏股份	300508	1,500	600	0.6	18.82	04-08
东音股份	2793	2,500	1,000	1	11.97	04-06
飞科电器	732868	4,360	1,308	1.3	18.03	04-05
德宏股份	732701	1,960	1,960	1.9	22.08	03-30

新股上市

代码	公司简称	首募A股（万股）	总股本（万股）	本次上市（万股）	发行价（元）	上市日期
300474	景嘉微	3350	13350	3350	13.64	03-31
603028	赛福天	5520	22080	5520	4.26	03-31

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十五、重大财经新闻

• 银行资金充裕，香港离岸人民币隔夜利率现负值。
• 境内主体加大全球资产配置，证券投资时隔9年再现净流出。
• 银监会限制结构化产品配资比例。
• 国资委推动央企创新措施。
• 国内首单非金融企业绿色债券发行。

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十六、行业要闻

• 五大行去年业绩微增，关注类贷款迁徙率上升。
• 银行业对外净负债2221亿美元。
• 券商浮亏、融资融券坏账。
• “营改增”规范租赁行业。
• 能源互联网与特高压迎来新机遇。
• 基因测序与精准用药产业化标准建立。
• 上市钢企产量计划坚挺。
• BDI反弹，大宗商品筑底。
• 信托加杠杆，欧元区CPI负增长。
• 美国IPO数量减少，中国解禁股规模大。
• 多地出台水污染防治方案。

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十七、申万300公司动态

• 多份报告聚焦TMT、油气、禽业、白酒、环保、航空、能源、旅游、智能制造等领域。
• 推荐公司包括：华天酒店、红宝丽、全聚德、新文化、南方泵业、国轩高科、仙琚制药、顺鑫农业、双汇发展、中国国航、南方航空、中国远洋、桂冠电力、华新水泥、中海集运、桂林旅游、宁波韵升、奥瑞金、华策影视、天邦股份、百大集团、乐普医疗、中国太保、招商银行、晨鸣纸业、海通证券、中国中铁、华工科技、许继智能、瑞德设计等。

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十八、其他重点报告

• 动态组合：双融版、基金版、配置版等多版本组合发布，提供多样化投资策略。
• 债券日报：关注MPA响应、财政预算、股市发展环境等宏观因素。

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总结

本次晨会提供了多个行业的深度分析与投资建议，核心关注点包括：

• 通胀预期下的行业轮动与配置逻辑；
• 圆通速递借壳上市带来的资本优势；
• 美国货币政策变化与全球经济影响；
• 日本财政政策与人口结构挑战；
• 不良资产证券化对银行的影响；
• 农林牧渔行业受益于玉米价格下跌；
• 煤炭供给侧改革对价格与产量的影响；
• 公用事业板块的景气度回升；
• 重庆水务与东方明珠的业务拓展与业绩增长；
• 久其软件、金河生物、普莱柯等公司的业绩亮点。

整体来看，市场在通胀预期、行业轮动、政策调整等多重因素影响下，仍存在结构性机会，建议投资者关注高端白酒、电信运营、畜禽产业链、资源品、TMT、燃气、水电、环保、智能制造等领域的投资机会。