20230816-天风证券-天风总量联席解读_总量每周论势2023年第29期-降息会带来市场变化吗__7页_415kb

固定收益专题总结：降息带来的市场变化与政策转向

1. 宏观：降息了，房地产政策如何放松？

• 降息直接原因：经济和金融数据同时走弱。
• 根本原因：潜在增长中枢下移、防范化解债务风险。
• 央行意图：MLF与逆回购非对称降息体现宽信用诉求，但政策重点仍是疏通传导机制，资金利率大幅低于政策利率的可能性不高。
• 房地产政策预期：
  • 推进节奏平缓， unlikely 大幅快速放松。
  • 因城施策为主， unlikely 全国统一政策。
  • 一线城市谨慎，大幅放松可能性低。
• LPR调整预期：5年期LPR预计下调幅度可能超过MLF 15bp。

2. 策略：至暗之时，寻找一丝光芒

• 市场情绪：6月起（除金融股外）股债收益差触及-2x标准差，反映经济预期低落。
• 潜在利好迹象：
  • 7月PMI制造业新订单回暖。
  • PPI回升可能预示全要素生产率（TFP）筑底。
  • 7月出口虽弱，但结构中有积极因素。
  • 海外库存消化周期支撑芯片等消费需求。
  • 部分信托辟谣缓解市场担忧。
  • 政策预期调整，增量政策力度低于市场预期。

3. 固收：降息后债市赔率怎么看？

• 降息信号意义：超预期降息不代表紧急出台更强政策。
• 债市利差变化：
  • 单次降息后，市场往往快速止盈，利好尚未出尽。
  • 历史来看，降息后增量政策有提前发力。
• 关键因素：政策工具（如信贷分析会、再贷款）是否跟进而有力度。
• 风险提示：市场赔率担忧、资金利率偏高（DR007中枢降至157%）。
• 操作建议：观察央行信贷会议及票据利率变化。

4. 金工：反弹或将重启？

• 市场表现：上周Wind全A、国证2000、中证500、上证50和通信指数均显著下跌。
• 市场状态：均线距离-0.6%，短期均线仍处低位，震荡格局明显。
• 反弹可能信号：
  • 宏观：利空事件落地后，数据真空期可能推动风险偏好回升。
  • 技术面：成交量缩量，调整可能处于尾声。
• 配置建议：8月继续高景气策略，重点行业包括发电电网、保险、商贸零售、家电、通用设备等；同时关注通信超跌反弹与非银金融交易性机会。

5. 非银：强预期弱现实，重点关注交投活跃标的

• 当前阶段：政策定调明确，但落地尚不确，在“强预期、弱现实”中市场转向小市值主题投资。
• 活跃资本市场逻辑：券商中经纪/两融/自营占比高者弹性更大，大型券商重点关注中国银河和光大证券，中小型关注红塔证券。
• 短期操作：互联网金融概念（指南针、财富趋势）、次新股（首创证券、财达证券等）仍有主题机会。

风险提示

• 宏观风险、政策调退出不及预期、海外地缘政治、居民资产迁移等。
• 以上建议可能因市场变化或政策调整而调整，投资需谨慎。