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天风总量每周论势2023年第5期总结

核心内容概览

本期报告由天风证券多位分析师联合发布，聚焦宏观、策略、固收、金工及银行领域，分析2023年1月经济数据、市场预期及投资策略。核心内容包括：

• PMI数据全面反弹，显示国内经济已进入修复阶段。
• 股债收益差处于低位，市场基本面预期仍偏悲观，但存在修复空间。
• 债市可能持续走强，受政策支持和经济修复预期推动。
• 若市场调整，应关注成长板块，尤其是TMT和人工智能等数字经济相关领域。
• 1月社融表现良好，企业贷款支撑信贷“开门红”。

主要观点

1. 宏观：PMI数据中的两个细节

• 服务业PMI快速反弹，修复速度明显快于2022年5月，表明线下消费场景恢复迅速，优于部分海外经济体。
• 制造业PMI回升，1月生产指数反弹5.2个百分点，显示生产强度高于预期。
• 从业人员指数改善，劳动力市场快速恢复，未出现类似美国的用工缺口问题。
• 风险提示：疫情对经济的影响超预期，海外需求下滑，消费修复不及预期。

2. 策略：在无人问津时的布局，不惧调整

• 基本面预期位置：股债收益差处于-1X标准差以下，市场整体仍偏悲观，但存在修复空间。
• 结构角度：部分成长板块成交额占比处于低位，反映市场关注度低，是布局机会。
• 美国就业数据与美联储加息：尽管美国非农数据超预期，但对A股影响有限，当前国内成长板块处于“以我为主”的阶段。
• 中美关系波动：预计对经济周期影响不大，更多是扰动因素。
• 风险提示：宏观经济风险、国内外不可预测事件、业绩不达预期。

3. 固收：债市能否持续走强？

• 国内社融开门红预期较强，信贷和社融表现良好，政策效果正在显现。
• 长端利率可能上行，结合历史数据，春节后至两会前利率多呈上行趋势。
• 外围影响：美元走势和中美关系变化将影响市场风险偏好。
• 风险提示：经济复苏不及预期、货币政策超预期调整、财政政策不及预期。

4. 金工：若调整如期出现，该增配哪个板块？

• 市场处于震荡格局，短期有休整可能，但中期仍看震荡上行。
• 推荐困境反转型板块：金融地产链、TMT（尤其是人工智能）存在改善预期。
• 基金产品建议：关注TMTETF(512220)和科创ETF(588050)。
• 当前估值水平：wind全A指数PE和PB均处于偏低水平，建议股票配置仓位为60%。
• 风险提示：市场环境变动风险，模型基于历史数据。

5. 银行：1月社融前瞻：企业贷款支撑信贷“开门红”

• 社融增量预期：1月社融存量增速约9.33%，新增约5.68万亿元，同比少增4925亿元。
• 信贷结构：企业贷款为主要支撑，尤其是中长期贷款，政策鼓励基建领域信贷投放。
• 居民端信贷需求：受春节因素影响，居民购房减少，信贷需求受到抑制。
• 直接融资拖累：企业债券融资同比少增，成为社融主要拖累项。
• 投资建议：推荐宁波银行、招商银行、邮储银行、兴业银行、常熟银行。
• 风险提示：宏观经济疲弱、信贷需求不足、政策力度不及预期。

关键信息汇总

经济修复情况

• 2023年1月PMI数据全面反弹，制造业PMI回升至50.1%，服务业PMI达54%，建筑业PMI达56.4%。
• 服务业修复速度明显快于2022年5月，消费场景快速恢复。
• 企业生产指数反弹5.2个百分点，从业人员指数上升2.9个百分点，显示经济修复强劲。

市场预期与策略

• 股债收益差处于-1X标准差以下，市场基本面预期仍偏悲观，但存在修复空间。
• 成长板块成交额占比处于低位，是布局机会。
• 1月信贷“开门红”成色较足，企业贷款为主要支撑，预计社融增量稳健。
• TMT板块尤其是人工智能迎来风口，建议关注。

风险提示

• 疫情对经济影响超预期
• 海外需求超预期下滑
• 消费修复不及预期
• 宏观经济疲弱、政策力度不足
• 市场环境变动、模型基于历史数据
• 业绩不达预期、美联储加息预期升温

总结

本期报告强调了国内经济在疫情过峰后的快速修复，特别是服务业和制造业的强劲反弹。同时指出当前市场基本面预期仍偏悲观，但存在向上修复的潜力，建议在调整期布局成长板块，尤其是TMT和人工智能领域。债市方面，受政策支持和经济修复预期影响，可能持续走强，但需警惕利率上行风险。1月信贷和社融表现良好，企业贷款为主要支撑，推荐关注银行板块。整体来看，市场处于震荡格局，建议在震荡中逐步提升仓位，把握结构性机会。