20150614-国金证券-招商银行-600036.SH-战略重定位_引领银行业转型新方向_19页_1mb

报告摘要

招商银行（600036.SH）银行业总结

核心内容

招商银行（招行）作为中国领先的零售银行，其长期竞争力评级高于行业均值。当前A股价格为20.31元，目标价上调至31.24元，对应54%的上行空间。报告强调招行在新常态下战略重定位，聚焦“轻型银行”转型，通过强化零售业务、提升中间业务收入及推进资产证券化来对冲利率市场化带来的负债成本上升。

主要观点

零售业务优势：招行零售业务贡献了全行约40%的利润和41%的营业收入，零售贷款占比达40%，零售存款占比为33%，在上市银行中表现突出。零售业务具备轻型属性，能够有效支撑中间业务收入。
战略重定位：招行提出“一体两翼”战略，以零售业务为核心，带动对公及同业业务发展，推动向轻型银行转型。轻型银行战略目标在于提升中间业务占比，优化资产结构。
资产定价能力短板：招行在资产定价方面相对薄弱，导致其净息差和ROE水平偏低。为此，招行曾尝试通过“两小”业务和非标业务来弥补这一短板，但两者均面临挑战。
“两小”业务压力：两小业务受宏观经济影响，不良率显著上升，贷款增速放缓。招行小微贷款不良率从0.60%升至1.08%，小企业不良率从1.48%升至2.83%。
非标业务受监管影响：由于政策收紧，招行非标业务规模下降，占总资产比重从11.9%降至10.1%。招行在非标业务中的占比虽高，但增速放缓。
中间业务优势：招行的手续费收入结构稳健，零售和资产管理业务贡献显著，受监管影响较小。2014年招行手续费收入占营业收入比重居行业前列。
资产证券化：招行在资产证券化方面表现突出，2014年ABS发行规模居上市银行第一，预计2015年发行规模将达500亿元，有助于盘活存量资产，提升资产周转效率。
估值与盈利预测：预计2015-2017年招行归属股东净利润将分别增长13.7%、11.9%、10.6%。当前估值为1.4倍15年PB和8.2倍15年PE，上调目标价至31.24元，对应2.1倍PB和12.6倍PE。