深度报告-20210129-兴业证券-招商银行-600036.SH-一体领先_两翼不弱_迈向金融科技的星辰大海_70页_7mb

招商银行2021年投资分析报告总结

核心内容

招商银行作为中国领先的股份制商业银行，其发展历程体现了“因势而变、市场化治理、因您而变”的战略理念。公司通过多次战略转型，逐步确立了“零售之王”的市场地位，并在金融科技领域展现出前瞻性布局。目前，招行已实现“一体领先、两翼不弱”的业务格局，其轻型银行模式和金融科技赋能成为未来发展的关键。

主要观点

1. 战略管理前瞻性与灵活性
   招商银行在不同发展阶段均能根据市场环境变化及时调整战略。从2004年的一次转型，到2010年的二次转型，再到2017年明确“金融科技银行”定位，招行始终保持战略的灵活性与前瞻性。

2. 股权结构稳定，公司治理市场化
   招商银行无控股股东，招商局集团为第一大股东。公司治理结构市场化，管理层稳定，历任行长均具有远见卓识，为零售战略的持续性提供了保障。

3. 以客户为中心的产品服务创新
   招行不断细分客户群体，推出“一卡通”、“金葵花”、“私人银行”等多层次产品服务体系，通过差异化服务、链式输送机制提升客户粘性，推动财富管理业务发展。

4. 轻型银行优势明显，ROE与估值领先
   零售业务的轻资本、低风险、高定价特征显著提升了招行的ROE表现。招行ROE优势反映在估值溢价上，PB相对行业溢价约1.5倍，展现出较强的市场认可度。

5. 金融科技全面赋能业务
   招行在移动互联和金融科技方面布局较早，APP及数字化平台建设领先行业。未来，科技将全面赋能银行的获客、运营、风控等全流程，助力招行实现“轻型银行”转型。

6. 盈利预测与估值分析
   预计2021年和2022年招行EPS分别为4.37元和4.96元，对应PE分别为11.7x和10.3x，PB分别为1.79x和1.58x，估值处于合理区间。

关键信息

• 市场数据

  • 收盘价：51.1元
  • 总股本：25,220百万股
  • 流通股本：20,629百万股
  • 总市值：1,288,734百万元
  • 流通市值：1,054,139百万元
  • 净资产：730,355百万元
  • 总资产：8,358,749百万元
  • 每股净资产：25.32元

• 投资建议
  维持“审慎增持”评级，认为招行在金融科技全面赋能下的发展前景良好。

• 风险提示
  不良超预期暴露、监管政策变化、经济下行风险。

业务发展历史

1. 1987-2003年
   招行起步深圳，走向全国，奠定市场化基础。1995年推出“一卡通”，1999年推出“一网通”，开启数字化布局。

2. 2004-2010年
   开启“一次转型”，重点发展零售业务、中间业务和中小企业业务，初步实现效益、质量、规模协调发展。

3. 2010-2013年
   启动“二次转型”，聚焦“两小”业务，提高资本效率和资产收益，推动向“轻型银行”过渡。

4. 2013年至今
   深化“二次转型”，明确“一体两翼”战略，加强零售与对公业务协同，提升整体盈利能力和市场竞争力。

金融科技布局

• 渠道建设
  招行在2010-2013年间率先开启APP时代，2014年后进一步明确“移动优先”策略，实现金融科技全面赋能。

• 产品创新
  推出“摩羯智投”、“闪电贷”等产品，实现对长尾客户的覆盖与风险控制，提升数字化经营能力。

• 数字化转型
  通过“内建平台、外接流量、流量经营”模式，推动零售金融3.0转型，提升客户黏性与服务效率。

估值与财务表现

• ROE优势
  零售业务轻资本、低风险、高收益特点显著，ROE持续领先行业。

• PB估值
  招行PB相对行业溢价1.5倍，参考海外经验，15%-16% ROE对应的合理PB估值在1.9x-2.1x区间。

• 盈利预测
  2021年EPS预计为4.37元，2022年预计为4.96元。

风险提示

• 不良贷款超预期暴露
• 监管政策变化
• 经济下行压力

总结

招商银行凭借前瞻性的战略管理、稳定的市场化治理和以客户为中心的产品服务创新，确立了“零售之王”的地位。在金融科技领域，招行布局较早，投入力度领先行业，未来有望全面实现“轻型银行”转型。当前估值处于合理区间，建议审慎增持。