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联讯新三板 2019 年年度投资策略：冰与火之歌

一、2018年新三板市场总体回顾

1. 市场表现疲弱

• 新三板指数与主板各指数全年跌幅均超过 20%
• 三板做市指数跌幅达 27.75%，三板成指跌幅为 24.22%

2. 企业数量首次下滑

• 截至2018年11月29日，新三板挂牌企业数量为10,794家，较去年同期减少7.3%
• 退市潮加剧，2018年退市企业达1308家，远超2017年全年
• 四月起摘牌数量超过新增挂牌数量，七月为退市高峰期（82家）

3. 市值大幅缩水

• 新三板总市值为28,938.13亿元，较2017年年末减少26.1%
• 高市值企业大量退市，如九鼎集团市值缩水895亿元，仅为复牌前的12.6%

4. 流动性不足问题持续

• 超六成新三板股票无成交，2018年总成交量为210.64亿股，换手率仅为6.30%
• 做市转让公司换手率为10.68%，竞价转让公司为5.24%

5. 定增市场冷清

• 2018年前11个月实施完成募资仅为536.01亿元，仅为2017年募资总额的53%
• 机构参与定增数量、股票总数和总认购金额均缩水约50%
• 定增融资额排名前三的行业为制造业、信息传输、软件和信息技术服务业、批发和零售业

6. 企业业绩下滑

• 2018年中报净利润算术平均值为434.34万元，中位数为114.65万元
• 盈利企业占比为67.4%，较2017年同期下降3.84个百分点
• 亏损企业占比达32.63%，较2017年增加3.78%

7. 创新层企业表现稳健

• 创新层企业三季报净利润均值为2229.54万元，同比增长17.22%
• 创新层企业营业收入均值为4.30亿元，同比增长17.96%
• 创新层企业盈利水平是新三板全部企业的三倍左右

8. IPO 过会率略高

• 2018年新三板企业IPO过会率59.5%，略高于市场整体过会率
• 37家新三板企业上会，22家过会，新三板仍是IPO后备力量

9. 上市公司并购新三板持续升温

• 2016-2018年并购案例分别为34家、59家、98家，交易金额分别为154亿元、247.11亿元、475.82亿元
• 并购估值集中于1-5亿元，平均并购估值为6.26亿元
• 86家被并购企业给出业绩承诺，交易市值高于承诺估值

10. 政策与市场动态

• 全年发布多项政策，包括发行制度改革、做市商评价方法引入、新三板条例制定等
• 建立指数专家委员会，推动引领指数系列的编制
• 强调差异化制度供给，提升市场定价功能

11. 存量优化制度

• 发行制度改革：引入并联审查机制，提升融资效率
• 做市商评价办法：提高做市商专业性，给予排名靠前的做市商转让经手费减免
• 并购重组制度：优化流程，规范信息披露，提升市场透明度

二、2019年新三板市场四大猜想

1. 改革步伐将进一步加快

   • 科创板细则出台后，新三板改革有望迎来突破
   • 制度红利逐步落地，推动市场发展

2. 差异化制度供给红利逐步释放

   • 做市商评价办法和发行制度改革将带来新的市场活力
   • 创新层企业将享受更多政策支持

3. “万家”规模或将受挑战

   • 企业数量持续下滑，市场扩容压力增大
   • 优质企业加速退出，新挂牌企业质量下降

4. 融资收缩趋势将得到一定程度修复

   • 定增市场有望改善，融资效率提升
   • 政策支持将促进市场流动性恢复

三、2019年度新三板投资策略：两条主线如何演绎？

1. 市场走向判断

• 2019年新三板市场预计难以出现系统性投资机会
• 建议关注结构性投资机会，包括科创板带动的新科技估值提升和精选层制度红利

2. 科创板带动新科技估值提升

• 科创板成立将推动新三板优质企业估值提升
• 新三板企业可借助科创板政策红利，实现价值提升

3. 精选层制度红利带来的投资机会

• 精选层制度将提升市场质量，改善流动性
• 优质企业将受益于更完善的市场机制和更高的估值水平

风险提示

• 股市有风险，投资需谨慎