联讯新三板2019年年度投资策略：冰与火之歌-20181224-联讯证券-36页-3mb

报告摘要

联讯新三板2019年年度投资策略总结

2018年新三板市场总体回顾

核心内容

市场表现疲弱：2018年新三板市场整体表现低迷，三板指数与主板指数全年跌幅均超过20%。
企业数量下滑：新三板挂牌公司数量首次出现下滑，全年共减少7.3%。
市值缩水严重：市场总市值下滑26.1%，高市值企业大量退市，尤其是18家百亿市值企业。
流动性不足：超六成新三板股票无成交，换手率仅为6.30%，市场流动性问题仍未解决。
定增市场冷淡：定增市场融资额大幅下降，投资者参与意愿低迷，机构认购数量和金额缩水约50%。
业绩表现分化：2018年中报净利润均值同比下降11.7%，但创新层企业三季报业绩好于去年同期。

主要观点

市场信心不足：整体市场信心尚未恢复，业绩下滑与流动性问题相互影响。
创新层表现较好：创新层企业质量有保障，三季报净利润均值同比增长17.22%，是新三板市场的重要支撑。
制度优化进行中：2018年发布三项存量优化制度，包括发行制度、做市商评价方法、并购重组规定，为市场注入新活力。

2019年新三板市场四大猜想

关键信息

改革步伐加快：预计2019年新三板改革方案将加速出台，制度红利逐步释放。
差异化制度供给：针对不同市场层次的企业推出差异化制度，提升市场服务功能。
企业数量面临挑战：“万家”规模可能受到挑战，市场扩容压力增大。
融资环境改善：融资收缩趋势有望修复，定增市场可能有所回暖。

2019年新三板投资策略：两条主线

核心判断

改革预期提升：新三板改革方案的敲定和细节公布可能在科创板细则出台后迎来突破，制度红利有望在2019年内逐步推进。
结构性机会显现：市场难以出现系统性投资机会，但结构性机会将显现，主要来自科创板带动的估值提升和“精选层”制度红利。

投资主线

科创板带动估值提升：科创板成立后，新三板优质企业可能选择“转板”，带动估值提升。
精选层制度红利：精选层制度的完善将提升市场定价功能和资源配置效率，为投资者提供更丰富的投资标的。

风险提示

股市有风险：投资者需谨慎对待新三板市场的投资风险。

图表目录（关键数据）

图表1：2018年各市场涨跌幅情况，显示新三板与主板指数均大幅下跌。
图表2：新三板挂牌家数变化情况，显示挂牌企业数量首次下滑。
图表3：2014年至今每年退市企业数量变化，显示退市潮加剧。
图表4：2018年每月挂牌与退市企业数量对比，显示四月起企业数量开始下滑。
图表5：挂牌企业总股本变化，显示总股本减少4.6%。
图表6：挂牌企业总市值变化，显示总市值减少26.1%。
图表7：市值区间分布情况，显示高市值企业大幅减少。
图表8：市值分布情况，显示九鼎集团复牌后市值严重缩水。
图表9：市值超过50亿元的挂牌企业，显示高市值企业数量下降。
图表10：历年成交量情况，显示流动性问题依然存在。
图表11：历年换手率情况，显示市场交易活跃度不足。
图表12：按成交量分类的公司数量，显示大部分企业成交量较低。
图表13：定增募资情况，显示定增市场融资额大幅下降。
图表14：机构参与定增情况，显示机构参与热情下降。
图表15：定增募资行业分布，显示制造业为最大融资来源。
图表16：定增募资金额排名，显示杉杉能源、武侯高新、如皋银行为最大融资企业。
图表17：2017-2018年中报业绩对比，显示新三板整体业绩下滑。
图表18：各板块净利润对比，显示新三板业绩逊于主板和创业板。
图表19：净利润分布情况，显示多数企业净利润较低。
图表20：行业净利润均值对比，显示金融行业表现最佳。
图表21：创新层企业三季报业绩，显示创新层企业表现优于整体市场。
图表22：创新层企业净利润分布，显示业绩增长与下滑企业数量相当。
图表23：创新层企业IPO过会情况，显示新三板企业IPO过会率略高于市场整体。
图表24：IPO申报情况，显示新三板仍是IPO后备力量。
图表25：上市公司并购新三板企业情况，显示并购案例持续增加。
图表26：并购估值分布，显示多数并购估值集中在1-5亿元。
图表27：被并购企业行业分布，显示制造业为主要目标。
图表28：做市商评价办法，显示做市商评价机制提升流动性。

总结

2018年新三板市场整体表现疲弱，市场信心不足，流动性问题持续存在，定增市场冷淡，企业数量首次出现下滑。然而，创新层企业质量有保障，三季报业绩好于去年同期，新三板仍是IPO市场的重要后备力量。2019年新三板改革步伐将进一步加快，差异化制度供给红利逐步释放，市场可能迎来结构性投资机会。政策层面持续推动改革，如设立引领指数、优化发行制度、引入做市商评价机制等，有望改善市场环境。

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