20240926-华安证券-农林牧渔_产能恢复明显偏弱_2025年猪价获支撑_20页_1mb

产能恢复明显偏慢

生猪产能在2024年恢复步伐明显弱于前一轮去化周期。根据官方数据，2024年二季度末能繁母猪存栏量为4038万头，环比仅增长1.2%，7、8月存栏量分别为4041万头和4036万头，环比分别微增0.7%和下降0.1%。从行业层面看，涌益咨询和上海钢联的监测数据均显示，2024年产能恢复进度低于2022年反弹水平，反映出当前扩产意愿不足。究其原因，长期亏损使猪企资产负债率居高难下（63%），加之现金流紧张，企业更倾向压栏而非补栏。头部企业如牧原、温氏通过自身扩产缓解了行业供需压力，两者占新增产能的66%，构成本轮产能恢复的主要推动力。

猪价走势与2025年展望

在能繁母猪去化超预期背景下，2024年生猪价格进入反弹周期。农业农村部数据显示，7月中大猪存栏同比下降7.2%，新生仔猪数环比降幅扩大至6.8%，反映消费低迷与补栏意愿下降的双重打击。然而，由于猪企主动压栏导致短期供需错配，市场出现供过于求信号，9月份猪价快速下探至17.94元/公斤，同比跌幅达15.3%。展望2025年，整体供需格局或维持宽松，价格下行速度弱于以往周期。尽管10月至次年3月产能逐步出清或带动价格下行，但春节前备货消费旺季的提振将抵消部分压力，叠加企业成本控制成效及二育市场长期低迷，2025年猪价有望保持相对坚挺，年度均价波动幅度小于历史均值。

上市公司运营与估值分析

主要上市猪企出栏量增幅达21%，但盈利压力依然存在。神农集团、牧原股份、温氏股份的完全成本控制在13元/公斤以下，反映出规模化养殖技术的持续优化红利。估值方面，以温氏、牧原、神农为代表的龙头企业估值多数处于历史低位区间，特别是温氏9-18亿元回购计划彰显了对经营长期性的信心。当前市盈率估值表显示，若以2024年预测出栏量计算，标的公司估值区间较2021-2022年周期高点仍有15%以上下修空间，部分企业市净率已跌破1元/股，因此建议维持生猪养殖板块增持评级，重点配置具有成本控制优势与债务管理改善的头部企业。

风险与未来建议

行业核心风险在于非洲猪瘟等疫病冲击及超预期冻肉进口可能加剧供需宽松。若实际产能去化低于行业预期，可能造成价格超调下行，导致估值进一步挤压。建议投资者跟踪三大关键指标：一是能繁母猪存栏环比变化；二是规模化养殖场产能利用率；三是头部券商一致预期的猪周期拐点测算。可采取定投策略平滑市场波动影响，优先选择具有纵向一体化优势、饲料自给率高的养殖集团，并警惕现金流承压及债务风险暴露的企业。