20131115-中国银河-利率债周报第2期_前路坎坷等待峰回路转_12页_2mb

利率债周报第2期总结

核心内容

本周利率债市场表现疲软，各期限品种到期收益率全面上涨，国债期货价格大幅下跌。市场情绪偏空，空头情绪持续发酵，收益率接近2008年峰值，但并未伴随明显的通胀预期或经济基本面恶化。

主要观点

• 利率债收益率大幅上升：本周各期限国债和政策性金融债收益率均显著上涨，尤其是10年期国债和国开债收益率创历史新高，反映出市场对未来利率水平的预期偏高。
• 国债续发引发市场恐慌：11月13日财政部续发第二十期国债，发行利率高于市场预期和二级市场到期收益率，导致国债价格进一步下跌，形成“收益率上升-价格下跌-空头情绪加强”的恶性循环。
• CPI温和回升，PPI继续负增长：10月份CPI同比上涨3.2%，食品价格上涨带动整体CPI上行，但非食品价格涨幅有限。PPI同比仍为负增长，显示工业价格压力较小。
• 经济数据总体平稳：10月份工业增加值同比增长10.3%，消费和出口增速均符合预期，显示经济在温和复苏，但未出现明显强劲反弹。
• 货币政策偏紧：央行本周继续回笼流动性，公开市场操作资金净回笼，短期资金成本快速上升，对债券市场形成压力。
• 利率市场化预期未明显推动收益率上涨：尽管有利率市场化预期，但其对当前收益率上涨的解释力有限，市场情绪和空头行为可能是主要驱动力。

关键信息

利率债收益率变化

• 国债收益率：5年期国债收益率4.47%，10年期国债收益率4.60%，接近2008年峰值。
• 政策性金融债收益率：10年期政策性金融债收益率达5.58%，创发行以来新高。
• 国开债收益率：10年期国开债收益率达5.60%，为发行以来最高。
• 国债期货价格下跌：TF1312、TF1403、TF1406分别下跌0.97元、1.04元、1.04元，反映市场悲观情绪。

CPI与PPI数据

• CPI同比上涨3.2%，其中食品价格上涨6.5%，非食品价格上涨1.6%。
• PPI同比-1.5%，环比0增长，显示工业价格压力较小。
• CPI分类上涨：鲜菜、肉禽制品、鲜果、水产品、粮食价格上涨，服务、居住、娱乐教育价格上涨较快。
• 预计11月CPI小幅上升至3.3%-3.4%。

经济数据表现

• 工业增加值：10月同比10.3%，环比0.86%，显示经济温和复苏。
• 投资增速：1-10月固定资产投资增长20.1%，房地产投资增速持续下滑，中央项目投资增速回落，地方项目投资保持平稳。
• 消费增速：10月社会消费品零售总额同比增长13.3%，消费保持平稳。
• 外贸表现良好：10月进出口总值增长6.5%，出口增长5.6%，进口增长7.65%，贸易顺差扩大。

货币政策与资金市场

• M2同比增长14.3%，M1增长8.9%，显示货币供应稳中偏紧。
• 人民币贷款余额增长14.2%，10月新增贷款5061亿元，环比少增2809亿元。
• 央行公开市场操作：本周净回笼150亿元，逆回购利率维持4.10%不变，流动性偏紧。
• 短期资金成本快速上升：R007上升至5.44%，SHIBOR上升至5.31%，反映市场资金紧张。

投资策略

• 收益率高企但配置价值凸显：尽管债券市场持续下跌，但当前收益率水平具备较好的配置价值。
• 市场情绪主导：当前收益率上涨无法完全由基本面或货币政策解释，空头情绪反复加强可能是主要原因。
• 无明显右侧交易机会：由于市场情绪悲观，当前收益率未必是顶部，左侧机会也难以判断，建议保持谨慎。

作者介绍

• 武洪波：首席债券分析师，具有丰富市场经验，毕业于南开大学经济研究所。
• 刘丹：债券分析师，北京大学中国经济研究中心博士后，从事债券市场研究多年。

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