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银行股2023年投资策略总结

核心观点

• 宏观层面：经济存在下行压力，但政策转向已打开GDP上行空间。
• 信用扩张：房地产销售回暖、城投放松及赤字率提升是关键变量。
• 净息差与资产质量：预计2023年净息差仍会下行，但资产质量有望修复。
• 投资建议：资产负债表与利润表重估是主线，推荐招商银行、宁波银行、平安银行。
• 风险提示：病毒冲击、房地产违约蔓延、海外需求下行超预期。

今年以来银行股的核心矛盾

• 疫情与地产：房地产违约数量持续上升，引发市场对系统性风险的担忧。
• 数据表现：2022年7月-10月，房地产问题从企业端蔓延至居民端，板块内个股普遍下跌。

当前阶段—“硬着陆”担忧逐步缓解

• 政策支持：11月2日，人民银行表示房地产销售与贷款边际改善，推动“软着陆”预期。
• 具体措施：
  • 银保监会：推进“保交楼”金融服务，支持房地产企业并购贷款。
  • 央行、银保监会：下调首套住房贷款利率下限，支持保障性租赁住房。
  • 证监会：恢复涉房上市公司并购重组，支持REITs盘活存量资产。
  • 专项债额度提升，预计2023年专项债额度为4.21-5.21万亿元。

对明年社融与信贷的预测

• 情景预测：
  • 悲观情景：新增信贷增长5%，专项债多增5000亿元。
  • 中性情景：新增信贷增长8%，专项债多增7000亿元。
  • 乐观情景：新增信贷增长10%，专项债多增10000亿元。
• 社融增速：预计5月份左右达到10.3%-10.6%的高点，但难重现2020年大幅上行情景。

净息差拐点预测

• LPR下调：2023年LPR可能再度下调，净息差企稳回升可能要等到2024年。
• 存量按揭利率：若下调，将对银行净利息收入产生影响。
• 净息差与银行股关系：净息差是影响盈利的重要因素，但其对股价的影响是滞后的，银行股往往领先于净息差变化。

不良生成趋势展望

• 房地产风险处置：风险敞口逐步压降，拨备覆盖率提升，银行抵御能力增强。
• 城投风险：区域性较强，尚未形成系统性风险，未来风险主要集中在中西部地区。
• 资产质量改善：2023年不良净生成率有望下行，主要受房地产风险处置加快及名义GDP增速回升影响。

银行股历史表现与估值修复

• 历史表现：2020年以来银行股连续三年杀估值，无绝对收益。
• 配置价值：估值修复需求明显，2023年或迎来改善。

涉房业务风险敞口分析

• 股份行：招商银行、平安银行等股份行涉房风险敞口压降明显。
• 城投贷款：区域性风险突出，部分区域如贵州、广西、湖南面临较大压力。
• 资产质量：部分银行如兴业银行、贵阳银行等资产质量波动加大，需重点关注。

总结

• 2023年投资主线：资产负债表与利润表重估。
• 风险因素：房地产风险、城投债务、疫情及外部需求。
• 政策预期：房地产支持政策、专项债额度提升、赤字率可能上调。
• 估值修复：银行股估值偏低，存在修复空间。
• 净息差与不良生成：净息差有望在2024年见底，不良生成率可能逐步下降。

数据来源

• Wind
• 安信证券研究中心
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• 政府官网