深度报告-20220325-天风证券-启明星辰-002439.SZ-破局之道_城市安全运营中心_41页_4mb

启明星辰城市安全运营中心模式分析总结

核心内容

启明星辰通过构建城市安全运营中心（CSOC）模式，正在快速拓展其安全运营业务，成为公司营收增长的重要驱动力。该模式以“第三方独立安全运营”为核心，结合产品线、服务体系和组织架构创新，形成了一种成熟且可持续的业务增长路径。

主要观点

1. 城市安全运营中心模式发展迅速

   • 启明星辰自2017年启动首个城市安全运营中心以来，截至2021年底已建设119个城市安全运营中心，城市渗透率达35.74%。
   • 该模式作为新安全业务的重要组成部分，已实现70%以上的营收贡献，未来有望成为公司主要收入来源。

2. 模式优势显著

   • 先发优势：公司城市安全运营中心数量远超竞争对手。
   • 技术支撑：公司拥有百余种安全产品，覆盖网络安全防护、检测、管理等多个领域，技术基础雄厚。
   • 经验优势：丰富的运营经验带来议价能力，有助于财务良性运行。

3. 业务增长路径清晰

   • 动态增长路径：预计2022-2025年，城市安全运营中心业务收入分别为12.6/18.1/23.8/29.0亿元。
   • 稳态路径：预计年贡献约41亿元，对应市占率约为26%。
   • 关键指标：中标项目数量、项目建设周期、安全运营服务增长率是影响收入的核心因素。

4. 商业模式创新

   • 从传统软硬件销售转变为类SaaS运营服务，通过收取年服务费实现持续收入。
   • 引入三层人才体系（一线、二线、三线），提高运营效率，降低对高级人才的依赖。
   • 以城市为单位进行统一规划和建设，提升整体安全运营水平，与智慧城市融合趋势高度契合。

5. 智慧城市建设推动业务发展

   • 智慧城市市场规模持续扩大，2020年达到259亿美元，地级市成为最佳拓展单位。
   • 智慧城市建设强调数据整合和长效运营，推动安全运营中心从单纯产品销售转向服务交付。
   • 公司通过城市安全运营中心实现横向和纵向扩展，提升单个项目的客单价和项目总数。

关键信息

财务预测与估值

公司采用PE法估值，给予2021年归母净利润35倍PE，对应估值为312.4亿元，目标价为33.46元，维持“买入”评级。

产品线与服务

• 安全产品：涵盖网络安全防护、检测、管理等多个领域，包括入侵检测、安全网关、漏洞扫描等。
• 安全平台：如安全管理平台（SOC/SIEM）、安全运营平台（SOAR）等，是安全运营的核心支撑。
• 安全服务：包括规划咨询、风险管理、运维与应急、安全培训等，为安全运营提供全方位支持。

模式优化

• 三层人才体系：一线人员负责日常安全运营，二线人员提供技术支持，三线人员进行研发和策略制定。
• 运营化交付：将安全运营从一次性项目交付转变为持续性服务模式，提升客户粘性和收入稳定性。

风险提示

1. 数据估算存在主观假设
2. 城市安全运营中心落地不及预期
3. 公司业绩短期波动
4. 行业竞争加剧
5. 政策发生重大变化

业务增长逻辑

• 城市层级拓展：从大城市向中小城市下沉，提升渗透率。
• 横向项目扩展：在单个城市中拓展多个安全运营中心项目，提升业务总量。
• 纵向客单价提升：通过丰富产品和服务模块，提升单个项目的收入。

智慧城市建设趋势

• 数据整合：政府推动跨部门数据共享，提升安全运营的整体性和响应速度。
• 服务导向：智慧城市从“只建不运行”转向“建设且运行”，运营服务成为核心。
• 区域差异：各地发展水平不一，难以形成全国统一模式，需因地制宜。

结论

启明星辰通过城市安全运营中心模式，实现了安全业务的快速增长和转型。该模式在技术、人才、服务等方面具备显著优势，未来有望成为公司核心增长引擎，带来稳定现金流。随着智慧城市的发展，该模式的市场空间和增长潜力将进一步扩大。