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启明星辰（002439）2018年三季度业绩上修及投资分析总结

核心内容

启明星辰于2018年10月14日发布三季度业绩预告修正公告，将2018年1-9月归属于上市公司股东的净利润由6,900万元-7,900万元上修至11,200万元-12,200万元，同比增长103.13%-121.26%。公司预计前三季度收入增长恢复至两位数，第三季度单季收入增长约15%，其中产品部分增速接近20%。四季度随着安全运营业务的初步放量，公司收入增速有望继续提升，全年完成年初目标的可能性提高。

主要观点

• 业绩上修显著：公司三季度业绩大幅上修，显示出业务恢复和增长态势良好。
• 安全运营加速落地：公司自2017年底开始在全国部署智慧城市安全运营中心，已覆盖成都、济南、郑州、青海和宜昌等城市，2018年全年签单有望突破1亿元。
• 服务模式转型：安全运营以远程云服务为主，签订的是长期服务型合同，季度付费方式有助于缓解业务季节性波动。
• 软硬件协同增长：安全运营中心将更多采用公司自身安全硬件产品，推动软硬件协同发展。
• 行业集中度提升：安全运营模式推动网络安全行业向综合型龙头集中，公司有望受益。
• 盈利预测乐观：预计2018-2020年每股收益分别为0.66元、0.87元和1.13元，对应PE分别为25倍、19倍和15倍，估值逐步下降，显示市场对其未来增长的预期提升。

关键信息

业绩表现

• 2018年前三季度净利润：11,200万元-12,200万元，同比增长103.13%-121.26%。
• 第三季度净利润增长：60.4%-78.5%。
• 收入增长恢复：前三季度收入增长恢复至两位数，第三季度单季收入增长约15%。

安全运营业务

• 部署情况：已在成都、济南、郑州、青海、宜昌等城市建立城市级安全运营中心。
• 服务内容：涵盖事件分析与审计、风险评估与度量、预警与响应、安全态势分析等。
• 扩展计划：2018年底前将在昆明、攀枝花、西宁、天津等城市启动建设。
• 服务费用：单个省会城市年服务费可达数千万，服务对象包括电子政务、央企、民企和中小企业。

财务预测

• 营业收入：2018年预计2,984亿元，2019年3,825亿元，2020年5,128亿元，年均增长30%左右。
• 归母净利润：2018年预计595.24亿元，2019年777.33亿元，2020年1,013.29亿元，年均增长约30%。
• 每股收益：2018年0.66元，2019年0.87元，2020年1.13元。
• PE估值：2018年25倍，2019年19倍，2020年15倍。

财务指标

• 毛利率：预计保持在67%-68%之间。
• 销售净利率：预计维持在19.8%-20.3%之间。
• 资产负债率：预计从25.7%逐步上升至31%。
• ROE：预计从14.4%提升至19.2%。

投资评级

• 维持买入评级：公司安全运营业务加速落地，有望带动整体业绩增长，未来盈利预期良好。

风险提示

• 安全运营业务进展不及预期：可能影响全年签单目标的实现。
• 单一行业采购进度不确定：可能对业务增长造成一定影响。

市场数据

• 收盘价：16.45元
• 一年最低/最高价：15.32元/30.08元
• 市净率：4.78倍
• 流通A股市值：9630.74亿元

基础数据

• 每股净资产：3.44元
• 总股本：896.69百万股
• 流通A股：585.46百万股
• 资产负债率：21.87%

财务预测表

资产负债表（单位：百万元）

负债和股东权益

现金流量表（单位：百万元）

利润表（单位：百万元）

重要财务与估值指标

总结

启明星辰在2018年三季度业绩大幅上修，显示出公司业务复苏和安全运营业务加速落地的积极信号。安全运营模式的推进不仅有助于提升公司盈利能力，也推动行业向综合型龙头集中。公司未来三年盈利预测乐观，估值逐步下降，投资价值凸显。尽管存在业务进展不及预期和单一行业采购不确定性等风险，但整体来看，公司具备较强的市场竞争力和增长潜力，维持买入评级。