【启明星辰】002439-破局之道：城市安全运营中心_42页_3mb

启明星辰城市安全运营中心总结

核心内容

启明星辰（002439）通过构建城市安全运营中心（CSOC），推动公司营收增长，并在安全服务领域实现业务模式创新。该模式以“第三方独立安全运营”为核心，通过提供定制化、一体化的解决方案，实现从传统软硬件销售向持续性服务收费的转型。

主要观点

1. 城市安全运营中心发展迅速

   • 启明星辰城市安全运营中心自2017年启动以来，截至2021年底已建设119个，城市渗透率达35.74%。
   • 新安全业务（智慧城市安全、工业互联网安全、云安全）成为公司增长驱动力，2019/2020年增长率分别为200%/67%，贡献率超70%。

2. 产品线齐全，技术领先

   • 公司拥有百余种安全产品和平台，涵盖网络安全防护、检测、管理、云安全等，其中部分产品市场占有率第一。
   • 安全运营中心以安全平台为基础，集成标准化产品作为支撑工具，提升整体安全能力。

3. 运营化交付，实现模式创新

   • 公司通过“第三方独立安全运营”模式，将安全服务从一次性项目交付转向类SaaS化运营服务，提升客户粘性与收入可持续性。
   • 采用三层人才体系（一线、二线、三线），实现专家资源云端化，提升运营效率。

4. 智慧城市建设推动业务增长

   • 智慧城市建设推动安全需求增长，公司以地级市为最优拓展单位，通过城市层级拓展、横向项目扩展和纵向客单价提升实现三维增长。
   • 城市安全运营中心建设与智慧城市建设节奏契合，具备良好的发展前景。

关键信息

• 收入预测：

  • 2022-2025年城市安全运营中心业务预计贡献收入分别为12.6/18.1/23.8/29.0亿元。
  • 在稳态状态下，预计每年稳定贡献约41亿元收入，对应市占率约26%。

• 财务数据：

  • 2021-2023年预计营业收入分别为44.82/55.27/67.37亿元，净利润分别为8.86/11.05/13.91亿元。
  • 2021年公司市盈率（P/E）为24.52倍，目标价为33.46元，维持“买入”评级。

• 业务模式优化：

  • 以运营化思维交付，实现服务与产品的深度融合，提升客户满意度和运营效率。
  • 通过统一的运营流程和标准化产品，提高项目整体建设质量和运营可持续性。

• 核心指标：

  • 中标项目、中标数量、项目建设周期和安全运营服务增长率是影响城市安全运营中心收入的关键因素。

风险提示

• 报告中数据估算存在主观假设判断；
• 城市安全运营中心落地情况不及预期；
• 公司业绩短期波动；
• 行业竞争加剧；
• 板块政策发生重大变化。

估值分析

• 采用PE法估值，给予公司2021年归母净利润35倍PE，对应估值为312.4亿元。
• 对应2022/2023年PE分别为28/22倍，目标价为33.46元。

业务增长逻辑

• 城市层级拓展：从大城市向中小城市下沉，逐步扩大市场覆盖。
• 横向扩展：通过政务云等场景，拓展至其他行业和部门，提升项目总数。
• 纵向扩展：提升单个项目模块的丰富度和子产品使用量，提高客单价。

未来展望

• 随着智慧城市建设的推进，城市安全运营中心将逐步成为城市安全体系的重要组成部分。
• 业务模式的持续优化将带来更稳定、可持续的现金流收入，提升公司盈利能力。

图表目录（摘要）

• 图1：城市安全运营中心数量拓展情况
• 图2：公司营业收入规模及增速
• 图3：新安全业务收入、增速与贡献
• 图4：城市安全运营中心建设框架
• 图5：“十四五”规划战略树
• 图6：城市安全运营中心组成
• 图7：城市安全运营中心类型
• 图8：安全运营中心发展历程
• 图9：第三方独立安全运营模式创新
• 图10：五大核心要素
• 图11：核心要素工程化结合
• 图12：全球网络安全市场结构
• 图13：中国网络安全市场结构
• 图14：安全服务收费模式变化
• 图15：三层生态系统
• 图16：安全威胁驱动模式发展
• 图17：传统安全运营解决方案不足
• 图18：相关法律法规
• 图19：网络安全人才缺口
• 图20：人才地域分布不均
• 图21：三层人才体系
• 图22：中国智慧城市投资规模变化
• 图23：智慧城市试点项目分布
• 图24：智慧城市建设面临的问题
• 图25：地市级建设趋势
• 图26：增长逻辑
• 图27：横向拓展逻辑
• 图28：TSOC入围Gartner魔力象限
• 图29：托管安全服务市场份额
• 图30：增长路径测算逻辑
• 图31：稳态路径测算逻辑
• 图32：核心指标敏感性分析

表格目录（摘要）

• 表1：网络安全产品线齐全
• 表2：主要产品市占率领先
• 表3：安全服务齐全
• 表4：两种安全运营服务模式比较
• 表5：模块由子产品构成
• 表6：传统项目标段划分
• 表7：三层人才体系分工
• 表8：全球政府机构网络安全事件
• 表9：不同地区层级中标信息
• 表10：民生类场景项目中标信息
• 表11：采购数据安全模块
• 表12：市场先发优势
• 表13：重要活动安全保障
• 表14：研发项目
• 表15：可转债投资建设
• 表16：高价中标信息
• 表17：城市数量测算
• 表18：中标项目数量测算
• 表19：实际贡献收入项目数量
• 表20：基础收费标准测算
• 表21：增长路径各模块收入测算
• 表22：增长路径营业收入测算
• 表23：稳态收费标准测算
• 表24：稳态路径各模块收入测算
• 表25：营业收入预测
• 表26：净利润预测
• 表27：可比公司PE（基准日期：2022/3/25）