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联储连续大幅加息，是否制约国内债市？

核心内容

2022年9月22日，美联储决定年内第三次加息75BP，将政策利率区间提升至 3.0%-3.25%，显示其对通胀的强硬态度。尽管此次加息未超出市场预期，但表明联储将继续采取紧缩政策，以抑制通胀。

主要观点

• 联储加息动因：联储将经济重心放在对抗通胀上，尽管美国经济表现超预期，但通胀仍未回落，因此继续加息。
• 加息路径预测：根据加息点阵图，预计年内联储将在11月和12月分别加息75BP和50BP，并在2023年第一季度再加息25BP。若降息，可能在2023年三季度中旬开始。
• 美债走势预测：十年期美债收益率预计将继续上行，但空间有限，年内区间定价为 3%-3.5%。
• 美元走势预测：美元仍可能延续强势，升至 115，但随着美国经济放缓和联储加息接近尾声，美元强势可能结束。
• 中美利差倒挂影响：尽管中美利差倒挂持续扩大，但人民币汇率稳定的关键在于国内经济基本面和政策信心，而非利差本身。
• 货币政策独立性：央行将继续坚持“以我为主”的货币政策立场，不因中美利差倒挂而被动调整，但政策行为可能受到影响。

关键信息

1. 联储加息背景

• 联储将政策利率提升至 3.0%-3.25%，已明显高于中性利率水平。
• 市场对加息75BP的预期为 84%，表明市场已接受这一路径。
• 联储点阵图显示，2023年加息终末利率预计在 4.5%-4.75%，显示其仍将继续紧缩。

2. 美国经济与通胀展望

• 美国经济仍具有一定韧性，但国内需求将逐步回落。
• 通胀预计将持续至2023年三季度末至四季度初才回落至 2%。
• 能源价格回落释放了部分消费需求，但对经济的支撑空间有限。
• 劳动力市场强劲、居民薪酬增速快、消费信贷扩张，支撑美国内需。

3. 中美利差倒挂的影响

• 中美利差倒挂可能持续较长时间，甚至达到 250BP 以上。
• 历史经验表明，利差倒挂不必然导致人民币贬值，关键在于国内经济基本面。
• 央行强调人民币汇率基本稳定，说明其对汇率管理有信心。

4. 国内货币政策方向

• 货币政策仍以我为主，央行将继续维持宽松立场。
• 下次降息或需等到 12月以后，降准需进一步观察国内外情况。
• 隔夜资金利率预计局部收敛至 1.2%-1.5%。
• 长端国债收益率受美元走势影响，若美元继续走强，十年期国债可能维持在 2.6%-2.65%。

风险提示

• 全球经济放缓超预期
• 全球货币政策调整超预期
• 全球贸易增速放缓超预期
• 国内疫情发展超预期
• 美元与人民币汇率调整超预期

小结

美联储加息显示其对抗通胀的决心，但并未超出市场预期。美国经济仍有一定韧性，通胀回落时间可能延后至2023年四季度。中美利差倒挂可能持续，但人民币汇率稳定取决于国内经济基本面和政策信心。央行将维持以我为主的货币政策，但政策行为可能因利差倒挂而有所调整。长期来看，国内货币政策方向不会改变，但需关注内外均衡与汇率稳定之间的平衡。