20221013-东吴证券-麦米转2_中国定制电源领军企业_12页_658kb

麦米转2可转债分析总结

一、核心内容概览

麦米转2（127074.SZ）是中国定制电源制造领域的可转债，于2022年10月13日开始网上申购，发行规模为12.20亿元。募集资金主要用于麦格米特杭州高端装备产业中心项目、株洲基地扩展项目（二期）、智能化仓储项目及补充流动资金。正股为麦格米特（002851.SZ），属于电力设备行业。

二、主要观点

1. 转债条款及估值分析

• 债底估值：当前债底估值为84.4元，YTM为3.18%。
• 转换平价：当前转换平价为89.38元，平价溢价率为11.88%。
• 转股期：自发行结束之日起满6个月后的第一个交易日至转债到期日止，即2023年04月19日至2028年10月12日。
• 转股价：初始转股价为30.99元/股，正股10月10日收盘价为27.70元。
• 条款设置：转债条款中规中矩，下修条款为“15/30，85%”，赎回条款为“15/30、130%”，回售条款为“30、70%”。
• 股本稀释：按初始转股价计算，转债发行对总股本稀释率为7.33%，对流通盘稀释率为8.75%，对股本摊薄压力较小。

2. 投资申购建议

• 上市首日价格预测：预计麦米转2上市首日价格在105.78~117.84元之间。
• 转股溢价率预测：综合可比标的及实证模型，预计上市首日转股溢价率约为25%。
• 中签率预测：预计网上中签率为0.0041%，建议积极申购。
• 优先配售比例：预计原股东优先配售比例为65.65%，基于前十大股东持股比例和参与优先配售的假设。

3. 正股基本面分析

• 公司概况：深圳麦格米特是专业的定制电源制造商，产品涵盖智能家电电源、IT服务器电源、LED照明电源、工业与通信嵌入式电源等多个领域。
• 行业地位：公司是中国电源学会常务理事单位，国家级高新技术企业，掌握多项核心技术。
• 财务表现：
  • 营业收入：2017年以来公司营收稳步增长，2021年实现营业收入41.56亿元，同比增长23.08%。
  • 归母净利润：2021年实现归母净利润3.89亿元，同比减少3.50%。
  • 毛利率与净利率：2017-2021年销售净利率保持稳定，毛利率略有波动但整体保持在25%以上。
• 业务结构：
  • 智能家电电控产品占比最高，且近两年均超过50%。
  • 工业定制电源和工业自动化产品占比均超过10%。
  • 新能源汽车业务受客户影响有所下滑，但已逐步恢复。

4. 公司亮点

• 多业务布局：公司基于核心技术平台，横向整合产业，纵向投资上下游，实现多极增长，有效分散风险。
• 规模优势：在显示电源领域拥有超过30家龙头客户，累计开发上千种产品型号，形成技术与产品平台，显著降低研发和采购成本。
• 盈利能力：智能家电业务盈利能力保持稳定，智能卫浴出货量稳健增长。

三、关键信息

• 发行时间：2022年10月13日开始网上申购。
• 募集资金用途：
  • 麦格米特杭州高端装备产业中心项目：3亿元
  • 麦格米特株洲基地扩展项目（二期）：3.1亿元
  • 智能化仓储项目：2.5亿元
  • 补充流动资金：3.6亿元
• 评级：主体评级与债项评级均为AA-，债底保护一般。
• 行业与市场：公司产品广泛应用于多个行业，依托国内庞大的电控市场，具有可持续发展潜力。
• 风险提示：
  • 项目进展不及预期风险
  • 违约风险

四、图表与数据来源

• 图表目录：

  • 图1：2017-2022H1营业收入及同比增速
  • 图2：2017-2022H1归母净利润及同比增速
  • 图3：2019-2021年营业收入构成
  • 图4：2017-2022H1销售毛利率和净利率水平
  • 图5：2017-2022H1销售费用率水平
  • 图6：2017-2022H1财务费用率水平
  • 图7：2017-2022H1管理费用率水平
  • 图8：麦格米特显示电源业务主要客户
  • 图9：2016-2021国内工控市场规模及增速

• 数据来源：公司公告、Wind、东吴证券研究所

五、结论

麦米转2具备一定的投资吸引力，其债底保护性一般，但凭借多元业务布局和规模优势，具备稳健增长潜力。预计上市首日价格在105.78~117.84元之间，转股溢价率约为25%，建议投资者积极申购。公司未来发展前景良好，但需关注项目进展和违约风险。