20241124-德邦证券-固定收益点评_化债供给风险可控_曲线牛平_11页_1mb

债券市场分析：地方政府债务置换的影响与债市策略

一、当前化债进度分析

截至2024年11月22日，地方债务置换债实际发行规模合计2240亿元，发行情况整体可控。已公告发行的置换隐债专项债规模达10852亿元，进度约为54.26%。其中，江苏发行规模最大（2511亿元），湖南、贵州紧随其后。期限结构方面，10年及以上超长债占比高达88%，但部分省份（如江苏）计划发行期限有所下沉至3年和7年。

二、机构行为变化

1. 基金与券商：由减配利率债转为增持，净买入规模上升。
2. 保险：维持净买入，但规模同比下降。
3. 农商行：由大幅增配转为小幅减持。

在10年期以上利率债净买入中，银行作为主要卖盘，卖出量有所上升，反映其承接超长债压力增加。

三、货币政策研判

为对冲政府债供给高峰并助力明年“开门红”，央行年末降准概率较高，幅度可能超过25BP。考虑到资金面扰动及政策配合需求，政策宽松力度或强于预期。

四、基本面与地产评估

• 经济数据：10月基建投资和社零增速均显示政策拉动效果显著，四季度目标压力减轻，12月经济工作会议或偏“平淡”。
• 房地产：销售面积短期脉冲后回落，一线城市支撑作用突出。一线城市二手住宅价格环比转正，但整体尚未见底。

五、债市风险与策略

风险点：

1. 保险公司配置能力弱化（保费收入下滑）。
2. 银行账簿利率敏感性指标可能因接受地方债供给而承压。

债市策略：

• 整体偏利好：化债规模符合预期，一级发行情绪稳定，货币政策宽松环境支撑债市。
• 曲线表现：维持牛平，长端利率债与信用债可能下行，3年和7年期限品种或受关注。
• 风险提示：央行超预期紧缩、理财回表、机构行为趋同风险。