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阶段性进口或偏低，糖价存支撑

核心内容

本报告分析了2021年11月1-5日当周国内外糖市的走势及基本面情况，指出四季度原糖价格在18.5-19美分/磅存在较强支撑，同时国内糖价受供给减少和进口压力减轻影响，预计震荡偏强。

主要观点

1. 国内糖市回顾

• 郑糖在2021年11月1-5日当周高位偏强震荡，2201合约收盘于6002元/吨，周涨幅0.4%。
• 现货价格小幅上涨，柳州白砂糖价格为5680元/吨，周跌10元。
• 期货仓单减少，截至11月5日，郑商所白砂糖仓单数量为18319张，低于前两年同期水平。
• 基差（柳州-1月）为-322，显示期货价格相对现货价格偏高。

2. 原糖市场走势

• 国际原糖市场震荡走强，再次逼近20美分/磅，主要受原油价格上涨提振。
• ICE原糖主力3月合约收于19.98美分/磅，周涨幅3.68%。
• 折算50%关税进口价估算为6250元/吨，盘面进口利润（SR5月-50%关税）为-92元/吨。

3. 印度糖市分析

• 2021/22年度印度糖产量较此前调降50万吨，预计为3050万吨。
• 预计本年度约有340万吨糖将被乙醇生产代替，出口量预计至少600万吨。
• 印度食糖出口取决于国内售价，若原糖价格低于MSP（18.5美分/磅），糖厂将难以出口，从而支撑原糖价格。
• 印度食糖最低批发售价为32卢比/公斤（19.1美分/磅），若原糖价格跌破此水平，出口将受抑制，支撑原糖价格。

4. 巴西糖市分析

• 巴西进入生产末期，本榨季截至10月上半月，累计压榨甘蔗4.87亿吨，同比减少9.56%。
• 累计产糖3034.6万吨，同比减少12.49%。
• 10月上半月，巴西糖出口量为231.77万吨，同比减少163.31万吨。
• 乙醇产量同比大幅下降，影响糖的替代需求，乙醇/汽油比价处于0.789，汽油更具价格吸引力，抑制乙醇消费。

5. 国内食糖基本面

• 2021/22年度国内食糖产量预计减少45万吨，合计供给1481万吨，同比减少219万吨。
• 四季度至明年一季度进口量偏低，因内外价差持续倒挂，进口利润为负。
• 截至9月底，国内工业库存同比偏高，基差偏低，显示市场存在一定支撑。

6. 进口情况

• 9月份中国进口食糖87万吨，同比增加33.03万吨。
• 20/21榨季累计进口633.53万吨，同比增加256.39万吨。
• 10月预计到港27万吨，四季度至明年一季度进口压力减轻。

7. 消费端恢复

• 含糖食品消费恢复尚好，乳制品和软饮料产量稳定增长。

关键信息

原糖价格支撑

• 支撑区间：18.5-19美分/磅
• 压力位：22美分/磅
• 原因：印度国内售价是国际糖价的重要支撑点，若原糖价格跌破MSP（18.5美分/磅），印度出口将受抑制，支撑原糖价格。

国内供给情况

• 产量：2021/22年度预计减少45万吨，为1022-1024万吨。
• 进口：预计450万吨，四季度至明年一季度进口量偏低。
• 库存：截至9月底，国内工业库存同比偏高，显示市场供应紧张。

国际市场影响

• 巴西：进入生产末期，出口量同比大幅减少，乙醇替代需求下降。
• 印度：预计出口量至少600万吨，但出口受国内售价影响较大。
• 泰国：产量增加，但出口占比高，预计对原糖市场有补充作用。

期货策略建议

• 逢低做多：11月预计震荡偏强。
• 合约关注：SR2201关注【5750,6200】，SR2205关注【5900,6300】。
• 跨期套利：5-9正套，进口压力减轻支撑5月合约。

风险提示

• 原糖价格若跌破印度MSP（18.5美分/磅），将导致印度出口受抑制，支撑原糖价格。
• 原糖价格若大幅上涨，将增加进口压力，影响国内糖价。
• 印度出口政策变化可能对国际糖价产生影响。

总结

本报告指出，四季度原糖价格在18.5-19美分/磅存在较强支撑，主要受印度国内售价影响。国内糖价因供给减少和进口压力减轻，预计震荡偏强。印度预计出口至少600万吨，但出口与否取决于国内售价，若原糖价格低于MSP，将限制出口，支撑原糖价格。巴西进入生产末期，出口量减少，乙醇替代需求下降。国内工业库存偏高，显示市场供应紧张。建议投资者逢低做多，关注SR2201和SR2205合约，并考虑5-9正套策略。