20211014-招商期货-减产叠加进口减少预期支撑糖价_30页_1mb

糖价分析总结

核心内容

本文分析了2021/22榨季全球及中国糖市场供需情况，并基于市场预期与经济性因素，对糖价走势提出投资建议。

全球供需情况

1. 全球糖供需缺口

• 2021/22榨季全球原糖供需缺口预计为240万吨。
• 9月ISO最新预估显示缺口扩大至380万吨，产量预计增长0.2%至1.706亿吨，消费量预计增长1.6%至1.745亿吨。
• 10月主流机构预估未有显著变化，供需缺口预期仍维持。

2. 巴西中南部糖产量

• 20/21榨季巴西中南部糖产量为3846万吨，显著增长。
• 21/22榨季因干旱和霜冻，产量持续下调，预估从5.8亿吨降至5.2亿吨，糖产量下调至3250万吨。
• 9月上半月累计产糖2683万吨，同比减少7.7%；当周产糖254.8万吨，同比减少19.8%。

3. 巴西中南部甘蔗入榨量

• 9月上半月甘蔗入榨量为3838万吨，同比减少13.5%。
• 本季累计入榨量4.309亿吨，同比下滑6.2%。

4. 巴西制糖比例

• 截止2021年9月16日，巴西中南部累计制糖比例为46.15%，较上一季同期47.01%有所下滑。

5. 巴西乙醇折糖与原糖价格比较

• 含水乙醇与原糖价格的比较是巴西制糖比例变化的核心，平衡点大致在70%。
• 当前含水乙醇与汽油比价在70%以上，不利于乙醇消费。
• 由于乙醇供给紧张，当前乙醇价格相对原糖更具经济性，推动产糖增加。

6. 巴西乙醇销量

• 2021年8月巴西中南部乙醇销量同比减少8%，主要受产量下降及乙醇经济性偏差影响。

7. 巴西糖出口

• 9月糖出口258万吨，同比减少29%；本季累计出口减少16%。

8. 巴西汇率

• 巴西汇率近期趋于震荡，对糖价影响相对有限。

9. 印度糖产量预估

• 20/21榨季印度糖产量恢复至3060万吨以上。
• 21/22榨季预计产量上升至3200万吨，但因甘蔗转产乙醇，实际产量可能维持在2900万吨左右。

10. 印度甘蔗种植面积与最低收购价

• 印度甘蔗种植面积受最低收购价保护，收益稳定，种植面积基本稳定增长。
• 20/21榨季甘蔗收购价上升，有助于糖产量恢复至正常水平。

11. 印度产糖进度

• 截止2021年6月15日，印度产糖3067万吨，同比增加14%。

12. 印度糖出口预期

• 印度政府表示不考虑出口补贴，预计21/22榨季出口超过600万吨。

13. 泰国糖产量预估

• 20/21榨季泰国糖产量757万吨，同比减少8.5%。
• 21/22榨季预计甘蔗产量增至9000-9500万吨，糖产量有望回到1000万吨左右。

14. 泰国糖出口量

• 2021年5月泰国糖累计出口仅234万吨，较上一季同期减少64%。
• 连续减产导致泰国在全球糖出口市场中份额减少。

中国供需情况

1. 市场主流平衡表预估

榨季	期初工业库存	产量	放储	进口	其他渠道进口	出口	收储	消费	供需差
15/16	93	870	0	373	250	15	0	1520	51
16/17	59	929	136	228	200	15	0	1490	47
17/18	58	1031	0	243	180	17	0	1450	45
18/19	45	1076	40	324	80	17	0	1500	48
19/20	35	1045	0	376	60	16	0	1450	50
20/21	57	1050	0	400	40	16	0	1500	31
21/22	60	1015	0	400	40	16	0	1500	(1)

• 20/21榨季国内糖市场呈现平衡偏宽松格局。
• 21/22榨季有明确减产预期，尤其北方甜菜糖。
• 四季度进口减少预期增强，供需平衡预期转紧。

2. 广西甘蔗收购价与种植面积

• 广西甘蔗收购价保持稳定，种植面积略有增加。

3. 北方甜菜糖种植面积

• 21/22榨季北方甜菜糖种植面积明显下降，主要转种玉米，预计减产50万吨。

4. 月度产销与工业库存

• 20/21榨季累计产糖1067万吨，同比增加2%；销糖962万吨，同比减少2%。
• 9月工业库存为105万吨，较去年同期的57万吨偏高。

5. 配额外进口利润

• 当前配额外进口利润对1月亏损约380元，抑制远期进口量。
• 结合国内甜菜糖减产预期，推动远期糖价走强。

6. 白糖进口量及糖浆进口量

• 2020年8月至2021年2月进口量大幅增加，之后趋于平稳。
• 6-8月因集中到港，进口量偏高，但符合市场预期。
• 2021年上半年糖浆进口量明显缩量，6-8月有所回升。

7. 基差

• 现货端表现偏淡，涨跌幅相对盘面较小。
• 1月合约现货贴水较大，在-180左右。

8. 近远月价差

• 近远月价差15处于小幅贴水格局，受高企的工业库存影响。
• 远月存在减产预期，推动近弱远强格局。

9. 白糖注册仓单和仓单预报

• 仓单注册量整体偏高，但近期呈现流出趋势，反映远期供需预期改善。

总结及投资建议

核心观点

• 全球市场：巴西干旱和霜冻导致减产预期增强，印度乙醇计划进一步减少糖供给，全球供需缺口扩大，支撑糖价。
• 国内市场：工业库存高企对近月形成压力，但甜菜糖减产预期与进口减少预期推动远期供需改善，形成近弱远强格局。
• 价格走势：国内糖价下方空间有限，具备进一步上行基础。

投资建议

• 策略：对糖价持乐观态度，建议在阶段性调整中买入并坚定持有。
• 长期展望：全球糖价正走向再平衡，主产国减产提供支撑，国际糖价具备较强支撑。
• 国内预期：四季度甜菜糖减产叠加进口减少，国内1月合约易涨难跌。

作者信息

• 朱奇：农产品研究员，多年从事农产品研究和投资工作，具有丰富的期现套利与投资经验。
• 王真军：招商期货研究所农产品主管，中南大学数理金融硕士，熟悉农产品投研框架与定价机制。

重要声明

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