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蔚来-SW（09866HK）2023年三季报点评：业绩符合预期，新平台车型逐步放量

投资要点

◼ 公司Q3营收实现190.7亿元，同/环比分别增长46.65%、11.736%。车辆销售收入174.1亿元，同环比分别增长45.89%、14.230%。毛利率为8.00%，同环比分别下降5.30pct、上升7.00pct；整车销售毛利率为11.00%，较去年同期下降5.40pct，环比上升4.80pct。

◼ 2023Q3累计交付55.4万辆，同比/环比分别增长75.38%、135.68%。车型结构显示，最低售价车型ET5占比环比下滑3.074pct，最高售价车型ES8占比环比增长6.06%。平均单车收入环比上升至0.3141万元，同比增长28.1%。预计Q4交付量为44-47万辆。

◼ 综合因素导致Q3经营亏损48.44亿元，归属普通股股东净亏损4.63亿元，较上一季度大幅收窄。三季度公司现金及现金等价物等项达45.2亿元。

◼ 下调2023-2025年业绩预测，预计归属母公司净利润为-18.52亿元、-12.13亿元、-1.37亿元。维持“买入”评级，核心在于技术布局、营销壁垒及新品周期强劲。

◼ 风险提示：超出预期的价格战、芯片/电池供应不稳定。

财务数据概要（2022A/2023E）

◼ 营收预测：2023E约565.6亿元，同比增长约14%
◼ 净利润预测：2023E预计-18.52亿元，2024E预计-12.13亿元，2025E预计-1.37亿元
◼ 关键指标：P/E估值下调，P/B维持在高位，ROE持续承压

◼ 财务预测核心数据包括经营现金流、资本开支、负债率等，显示前期投入压力仍存，但规模效应略显。

结论

2023Q3业绩基本面改善，毛利率回升、亏损收窄，后续新产品周期持续推动市场预期。虽盈利预测被下调，但中长期竞争优势存在，维持买入评级。