20180331-新时代证券-3月PMI点评_外需带动PMI回升_大_小型企业景气分化收窄_10页_1mb

3月PMI数据总结

核心内容

3月份中国制造业采购经理指数（PMI）为 51.5%，环比上升 1.2个百分点，高于2012-2017年3月的均值（51.1%），但略低于去年同期（51.8%）。非制造业商务活动指数为 54.6%，环比上升 0.2个百分点，综合PMI产出指数为 54%，环比上升 1.1个百分点。整体来看，3月PMI数据呈现出回暖迹象，但外需主导、内需疲弱、企业分化收窄等特点仍需关注。

主要观点

1. 生产与需求同步回暖，叠加低基数效应

• PMI回升原因：3月PMI的上升主要受春节效应影响，2月PMI因节假日期间企业停工而偏低，形成低基数效应。
• 节后复产：中小企业节后复产带动生产指数回升。
• 外需主导：新出口订单指数与新订单指数回升幅度相当，表明需求回暖主要由外需带动，内需仍偏弱。
• 高频数据支持：与高频数据一致，显示需求启动缓慢。

2. 出口增速预计大幅回落，进口增速回升

• 出口拖累：春节在月中，节前出口的滞后效应影响3月出口金额，叠加2月出口先导指数下降，预计3月出口增速大幅回落。
• 进口回暖：进口指数回升至 51.3%，企业节后增加进口，进口增速有望回升。

3. 原材料购进价格低位企稳，PPI预计小幅回落

• 价格稳定：主要原材料购进价格指数与上月持平，PPI环比预计企稳。
• 同比增速：3月上中旬工业品价格下降，预计PPI同比增速小幅下行。

4. 需求启动缓慢，企业被动补库存

• 库存回升：产成品库存指数回升至 47.3%，原材料库存指数回升至 49.6%。
• 被动补库：由于需求启动缓慢，钢铁、煤炭、铁矿石库存高企，企业被动补库存。

5. 大、小型企业景气度分化收窄，持续性待观察

• PMI差值缩小：大型企业PMI为 52.4%，小型企业PMI为 50.1%，两者差值缩小至 2.3%。
• 小型企业回升原因：节后复产和低基数效应是主要原因，生产指数回升幅度较大。
• 分化未改善：3月景气度缩窄不能说明分化已改善，需持续观察。

6. 非制造业PMI回升，消费性服务业回落

• 建筑业景气度回升：建筑业PMI上升至 60.7%，为年内高位。
• 服务业回落：消费性服务业PMI回落 5.8个百分点至 53.3%，主要因需求放缓和高基数。
• 生产性服务业提升：生产性服务业PMI大幅提升至 61.7%，显示其增长潜力。

7. 关注经济新旧动能转换

• 传统与新兴产业对比：装备制造业和高技术制造业扩张快于整体制造业，显示新动能成长。
• 增值税改革支持：降低企业成本，减轻负担，利好制造业发展。
• 中美贸易摩擦影响：短期对出口形成压力，但长期将推动知识产权体系完善和开放扩大。

关键信息

• 3月PMI：制造业 51.5%，非制造业 54.6%，综合PMI 54%。
• 出口预期：3月出口增速可能大幅回落，进口增速回升。
• 库存变化：产成品库存指数 47.3%，原材料库存指数 49.6%。
• 企业分化：大型与小型企业PMI差值缩小至 2.3%，但分化是否改善仍需观察。
• 服务业表现：消费性服务业回落明显，生产性服务业表现强劲。
• 经济趋势：3月经济数据可能弱于1-2月，但一季度整体经济保持稳定。

数据支持

• 图表1：2月PMI各分项数据一览，显示2月PMI受春节影响较大。
• 图表2：3月PMI高于历年均值，低于去年同期。
• 图表3-5：3月PMI构成指数及主要推动因素。
• 图表6-10：PPI、库存、企业分化、非制造业PMI、新动能表现等数据支持。

分析师信息

• 首席经济学家：潘向东（执业证书编号：S0280517100001）
• 首席宏观分析师：刘娟秀（执业证书编号：S0280517070002）
• 联系方式：liujuanxiu@xsdzq.cn，电话：010-83561312

投资评级说明

• 行业评级：推荐、中性、回避。
• 公司评级：强烈推荐、推荐、中性、回避。
• 市场基准指数：沪深300指数。

风险提示

• 文档未提及具体风险提示内容。

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