3月PMI点评：外需带动PMI回升，大、小型企业景气分化收窄-20180331-新时代证券-10页-1mb

3月PMI数据总结

核心内容

3月份中国制造业采购经理指数（PMI）为 51.5%，较上月提升 1.2个百分点，高于2012-2017年3月均值（51.1%），但略低于去年3月（51.8%）。非制造业商务活动指数为 54.6%，提升 0.2个百分点；综合PMI产出指数为 54%，提升 1.1个百分点。整体来看，3月经济运行呈现回暖迹象，但内外需表现不一，部分行业仍面临挑战。

主要观点

1. 生产与需求同步回暖，叠加低基数效应推动PMI回升

• PMI回升原因：受春节效应影响，2月PMI数据较低，3月因基数偏低，PMI自然回升。同时，节后中小企业复产，带动生产指数上升。
• 需求结构：新订单指数贡献超过一半的PMI涨幅，但与新出口订单回升幅度一致，显示需求回暖主要由外需带动，内需仍偏弱。
• 高频数据支持：3月上旬企业开工和需求释放偏缓，但3月下旬生产加速，开工率回升至 64.5%，为今年最高，发电日均耗煤量和水泥价格有所反弹。

2. 出口增速或大幅回落，进口增速回升

• 出口：由于春节在月中，节前出口滞后效应影响3月数据，叠加中美贸易摩擦加剧，预计3月出口金额下降，出口增速可能大幅回落。
• 进口：企业节后恢复生产经营，进口指数回升至 51.3%，预计3月进口金额增加，进口增速回升。

3. 原材料购进价格低位企稳，PPI预计小幅回落

• 原材料价格：主要原材料购进价格指数与上月持平，显示价格压力有所缓解。
• PPI走势：预计3月PPI环比与2月相当，同比增速小幅下行，因3月上中旬工业品价格下降，且去年3月基数降低。

4. 企业被动补库存，需求启动缓慢

• 库存指数：产成品库存指数回升至 47.3%，原材料库存指数回升至 49.6%。
• 补库存原因：企业受节后复产和原材料价格低位影响，主动补库存，但高频数据显示需求启动缓慢，钢铁、煤炭、铁矿石库存高企，显示补库存为被动行为。

5. 大、小型企业景气度分化收窄，持续性待观察

• 企业PMI：大型企业PMI为 52.4%，中型企业为 50.4%，小型企业为 50.1%，均回升，差值缩小至 2.3%。
• 分化原因：2月中小型企业放假较多，而部分大型企业如煤矿仍保持生产，3月小型企业PMI回升主要受节后复产和低基数影响。
• 结论：景气度收窄不等于分化结束，仍需进一步观察。

6. 非制造业PMI回升，消费性服务业回落

• 非制造业PMI：回升至 54.6%，其中建筑业PMI提升至 60.7%，显示景气度回升。
• 服务业：回落至 53.8%，主要由于春节后消费性服务业需求放缓和高基数影响，但生产性服务业大幅提升至 61.7%。

7. 经济新旧动能转换值得关注

• 新动能表现：装备制造业和高技术制造业PMI高于整体制造业，显示新动能发展较快。
• 政策支持：增值税改革降低企业成本，利好制造业，后续全面开放一般制造业将增强高端制造业竞争力。
• 外部压力：中美贸易摩擦加剧，短期内对出口形成压力，但从中长期看，可能推动我国完善知识产权体系和扩大开放，加快新动能培育。

关键信息汇总

总结

3月PMI数据整体回暖，主要由生产恢复、外需拉动和低基数效应推动。出口受贸易摩擦和节前滞后影响可能回落，进口则因节后复产而回升。制造业库存被动增加，显示需求启动缓慢。企业景气度分化收窄，但是否持续仍需观察。非制造业PMI回升，建筑业表现强劲，但消费性服务业受高基数和需求放缓拖累。经济新旧动能转换加快，新动能表现优于传统行业，但短期面临外部不确定性压力。整体经济保持稳定，一季度GDP增速有望与上季度持平。