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第一创业证券研究所：5月制造业PMI分析总结

核心内容概览

5月中国制造业PMI为 49.5%，较上月回升 0.5个百分点，但仍处于收缩区间。制造业供需关系有所改善，但有效需求不足限制了企业生产积极性。非制造业PMI为 50.3%，综合PMI产出指数为 50.4%，显示整体经济活动保持稳定扩张。

主要观点

• 生产指数回升：5月生产指数为 50.7%，较上月回升 0.9个百分点，首次回到扩张区间，表明制造业生产活动有所增强。
• 需求仍偏弱：新订单指数为 49.8%，较上月回落 0.6个百分点，显示内需疲软；而新出口订单指数为 47.5%，较上月回升 2.8个百分点，外需有所回暖。
• 供需关系改善：新订单减去产成品库存的供需指数为 3.3%，较上月回升 1.4个百分点，处于两年来较高水平。但采购量与在手订单之差为 2.8%，较上月回落 0.3个百分点，显示企业生产积极性受抑制。
• 库存与价格指数分化：产成品库存指数为 46.5%，较上月回落 0.8个百分点；原材料库存指数为 47.4%，较上月回升 0.4个百分点。价格指数方面，出厂价格和主要原材料购进价格均回落 0.1个百分点，通缩压力持续。
• 企业预期回升：制造业企业生产经营活动预期指数为 52.5%，连续四个月回落之后首次回升，显示企业信心有所恢复。
• 企业规模分化明显：大型企业PMI为 50.7%，重回扩张区间；中型企业为 47.5%，小型企业为 49.3%，均处于收缩区间，但小型企业景气度优于中型企业。

关键信息

一、制造业PMI及构成

• 制造业PMI：49.5%（+0.5%）
• 生产指数：50.7%（+0.9%）
• 新订单指数：49.8%（-0.6%）
• 新出口订单指数：47.5%（+2.8%）
• 综合PMI产出指数：50.4%（+0.2%）

二、供需与库存情况

• 供需指数：3.3%（+1.4%）
• 产成品库存指数：46.5%（-0.8%）
• 原材料库存指数：47.4%（+0.4%）
• 库存销售比：1.04（4月为1.09）
• 出厂价格指数：44.7%（-0.1%）
• 原材料购进价格指数：46.9%（-0.1%）
• 价格差：-2.2%（与上月持平）

三、非制造业PMI

• 非制造业PMI：50.3%（-0.1%）
• 服务业PMI：50.2%（+0.1%）
• 建筑业PMI：51.0%（-0.9%）

四、企业规模分化

• 大型企业：50.7%（+1.5%）
• 中型企业：47.5%（-1.3%）
• 小型企业：49.3%（+0.6%）

五、就业与物流

• 从业人员指数：48.1%（+0.2%）
• 供应商配送时间：50.0%（-0.2%）

风险提示

• 经济增长、行业竞争、外部环境及政策变化可能导致实际发展与预期不符。
• 通缩压力仍存，价格指数持续低位运行。
• 需求不足可能限制企业生产积极性，需关注政策支持与市场回暖情况。

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