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制造业景气度提升，但需关注通胀及小型企业经营压力

核心内容

2018年5月，中国制造业PMI为51.9%，高于上月0.5个百分点，非制造业PMI为54.9%，环比上升0.1个百分点。综合PMI产出指数为54.6%，环比上升0.5个百分点，显示企业生产经营活动总体扩张步伐加快。

主要观点

• 供需两端联动上升：5月生产和新订单指数均上升约1个百分点，分别达到54.1%和53.8%。供需关系趋于平衡，显示供给侧资源要素合理流动和优化配置。
• 价格指数齐升：购进价格指数和出厂价格指数均上升，分别达到56.7%和53.2%，两者差距缩小至3个百分点左右，反映上下游企业协同发展，但可能带来通胀压力。
• 库存水平下降：原材料库存微升至49.6%，而产成品库存下降至46.1%，中下游工业品库存进一步下降，显示企业补库存需求或增大。
• 企业规模分化明显：大中型企业PMI分别为53.1%和51.0%，保持良好增长；小型企业PMI回落至49.6%，进入收缩区间，融资环境不容乐观。
• 非制造业持续扩张：服务业商务活动指数为54.0%，高于上月0.2个百分点，连续两个月高于临界点；建筑业商务活动指数为60.1%，连续三个月位于60%以上高位扩张区间。

关键信息

1. 制造业PMI亮点

• PMI回升：5月制造业PMI为51.9%，高于上月0.5个百分点，高于去年同期0.7个百分点。
• 生产与新订单同步增长：生产指数和新订单指数分别上升1和0.9个百分点，两者差距缩小至0.3个百分点。
• 出口与进口双回升：新出口订单指数为51.2%，进口指数为50.9%，均高于去年同期，显示内外需同步改善。
• 行业表现分化：装备制造业和高技术制造业PMI分别为53.0%和54.8%，高于制造业整体水平；高耗能制造业PMI为50.5%，重回扩张区间。

2. 价格与库存变化

• 价格指数齐升：购进价格指数和出厂价格指数分别上升3.7和3个百分点，两者差距缩小至3个百分点。
• 库存水平下降：原材料库存微升至49.6%，产成品库存下降至46.1%，中下游工业品库存进一步下降。

3. 企业规模差异

• 大中型企业表现良好：大型企业PMI为53.1%，中型企业PMI为51.0%，均高于制造业整体水平。
• 小型企业面临压力：小型企业PMI为49.6%，跌入收缩区间，融资环境偏紧。

4. 非制造业表现

• 服务业持续向好：服务业商务活动指数为54.0%，高于上月0.2个百分点，为年内次高点。
• 建筑业扩张强劲：建筑业商务活动指数为60.1%，连续三个月位于60%以上高位扩张区间。

5. 未来展望与风险提示

• 可持续性存疑：尽管5月PMI明显提升，但需关注未来是否能持续。
• 监管压力显现：部分民营企业及地方政府平台债务违约加速，实体经济融资成本上升。
• 外部环境不确定：中美贸易摩擦和欧洲政局动荡可能加大出口压力，未来生产端和需求端压力不减。

表格数据摘要

总结

5月制造业PMI明显回升，供需两端协同发力，价格指数齐升，显示经济活力增强。但需关注价格上升可能带来的通胀压力，以及小型企业融资环境的恶化。非制造业持续扩张，服务业和建筑业表现良好，但部分行业如资本市场和居民服务面临业务总量下降风险。综合PMI产出指数升至年内高点，但未来经济增长是否可持续，仍需观察外部环境和监管政策的影响。