20180329-天风证券-光大证券-601788.SH-自营驱动业绩稳增长_财富管理持续转型_12页_1mb

报告摘要

光大证券2017年业绩及业务分析总结

核心内容

光大证券在2017年实现营业收入98.38亿元，同比增长7.35%；归属于上市公司股东的净利润为30.16亿元，同比增长0.11%。公司EPS为0.65元/股，加权ROE为6.26%，比上年同期下降1.03个百分点。尽管证券行业整体表现不佳，光大证券仍凭借多元化的业务结构和较强的综合实力，实现了优于行业平均水平的业绩表现。

主要观点

业务结构均衡
- 公司营收结构在2017年进一步均衡，经纪业务收入占比降至26.9%，投资收益成为增长最快业务，占比达26.2%。
- 公司综合佣金率优于行业平均水平，且降幅趋缓，体现了公司经纪业务战略的成功。
信用业务稳健发展
- 融资融券余额为300.82亿元，同比下降1.03%，市场份额2.93%，排名第11位。
- 融券余额为5.62亿元，市场份额12.48%，排名第3位。
- 股票质押余额大幅增长至442.50亿元，同比增长44.32%，市场份额2.72%，排名上升至第13位。
机构证券业务增长显著
- 投资银行业务完成股票承销家数18家，市场份额1.56%，承销金额152.36亿元，市场份额0.93%。
- 债券承销规模达2,002.43亿元，同比增长16.49%，市场份额4.43%。
- 公司积极调整业务重心，主承销规模和排名均实现逆势增长。
投资管理业务转型
- 公司资产管理规模为2744亿元，同比增长1.78%，其中主动资产管理规模占比42%。
- 定向资管业务成为增长的主要驱动力，收入达3.81亿元，同比增长181%。
- 随着资管新规的实施，公司正逐步向主动管理转型，推动业务结构优化。
海外业务拓展
- 海外业务收入为9亿元，占比10%，公司积极发挥内地与香港两地优势，拓展跨境业务。
- 在港启动“光大新鸿基”品牌，并收购英国机构经纪及研究公司北方蓝橡（NSBO），增强国际竞争力。

关键信息

营业收入与净利润
- 2017年营业收入98.38亿元，净利润30.16亿元，同比增长7.35%和0.11%。
- 2018-2019年预计营业收入分别为100.4亿元和107.57亿元，净利润分别为33.16亿元和37.10亿元。
业务占比
- 经纪和财富管理业务占比25%；信用业务占比19%；机构证券业务占比23%；投资管理业务占比20%。
估值与投资建议
- 参照可比券商估值水平，给予公司2018年1.4倍PB，对应目标价17.90元，首次覆盖，评级为“增持”。
- 2018年每股净利润预计为0.72元，每股净资产预计为12.79元。
风险提示
- 政策监管风险、创新式外延不及预期、流动性风险。

财务预测摘要

指标	2016	2017	2018E	2019E	2020E
营业收入（亿元）	91.65	98.38	100.40	107.57	115.72
归母净利润（亿元）	30.13	30.16	33.16	37.10	41.72
EPS（元/股）	0.65	0.65	0.72	0.80	0.90
ROE（%）	6.38	6.21	5.62	6.20	6.91
市净率（倍）	1.18	1.14	0.94	0.93	0.92

业务增长亮点

自营业务
- 自营金融资产净值从435亿元增长至762亿元，同比增长75%。
- 固收类资产占比显著提升，同比增长144%至519亿元，权益+衍生品规模同比下降16%至94.46亿元。
资管业务
- 资管业务规模稳定增长，2017年资管业务收入11.02亿元，同比增长27%。
- 定向资管业务增长显著，收入达3.81亿元，同比增长181%。
投行业务
- 债券承销规模和排名逆势上升，主承销债券313只，规模2,002.43亿元，同比增长16.49%。
- IPO承销家数6家，市场份额1.33%。
经纪业务
- 2017年经纪业务收入26.46亿元，市场份额2.37%，2018年预计保持在2.4%。