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广发证券2022年报点评总结

核心内容

广发证券2022年年报显示，公司全年营业收入251亿元，同比减少26.6%，归母净利润79亿元，同比减少26.9%。尽管整体业绩承压，但2022年第四季度表现超预期，营业总收入76亿元（同比+3.2%），归母净利润27亿元（同比+21.8%）。主要得益于权益自营的显著增长，以及投行业务的快速修复。

主要观点

1. 自营业务表现亮眼

• 全年自营业务收入：53.7亿元（同比-49.8%）
• 第四季度自营业务收入：23.2亿元（同比+20.4%）
• 权益自营占比：2022年末达13.3%
• Q4公允价值变动+投资净收益：13.1亿元（同比+91.6%）
• 预计2023Q1自营业务持续高增：权益市场行情上行将带来积极影响

2. 信用业务稳健发展

• 全年利息收入：128.6亿元（同比-5.9%）
• 第四季度利息收入：33.1亿元（同比-6.3%）
• 两融市占率：5.38%（同比+0.34pct）
• 股质业务规模：189.4亿元（同比-5.3%）
• 信用减值损失转回：3.7亿元，显示资产质量改善

3. 投行业务快速修复

• 2022年投行业务收入：6.1亿元（同比+41.1%）
• 第四季度投行业务收入：1.7亿元（同比+89.3%）
• IPO规模：29.4亿元（去年同期为0）
• 再融资规模：154.6亿元（是去年同期的10.85倍）
• 债承规模：1420亿元（同比+358.4%）

4. 资管业务贡献显著

• 资管业务收入：89.4亿元（同比-10.1%）
• 公募基金业务占比：25.6%（同比+3.1pct）
• 广发基金：
  • 营业收入：83.9亿元（同比-10.2%）
  • 净利润：21.3亿元（同比-18.2%）
  • ROE：21.0%（同比-7.6pct）
• 易方达基金：
  • 营业收入：139.2亿元（同比-4.4%）
  • 净利润：38.4亿元（同比-15.4%）
  • ROE：26.2%（同比-10.1pct）

5. 财务预测与估值

• EPS预期：2023年1.57元，2024年1.84元，2025年2.28元
• BPS预期：2023年16.73元，2024年18.27元，2025年19.49元
• PB估值：2023年1.3倍，对应目标价20.1元
• 当前价：15.77元
• 维持“推荐”评级：基于市场环境变化及同业可比估值

关键信息

• 资产端表现：期末杠杆7.67倍（同比+1.43倍），资产利用效率提升
• 重资本业务规模：4035亿元（同比+14.6%）
• 自营资产：3017亿元（同比+28.4%）
• 两融资产：828亿元（同比-14.8%）
• 股质业务资产：189亿元（同比-5.3%）

风险提示

• 市场交易量回落
• 风险偏好下降
• 资本市场创新不及预期
• 国内及全球疫情反复、加重
• 实体经济复苏不及预期

投资建议

基于2022年第四季度自营业务的显著增长和投行业务的持续修复，公司业绩有望在2023年进一步改善。在财富管理趋势的推动下，资管业务的增长潜力较大，预计公司未来三年业绩将稳步提升。综合考虑市场环境和估值水平，给予2023年1.3倍PB估值，对应目标价20.1元，维持“推荐”评级。