20171201-光大证券-宏观简报_明年我们为什么不看好黄金_8页_808kb

明年我们为什么不看好黄金

核心内容

本报告由光大证券首席宏观分析师张文朗撰写，主要分析了2018年黄金价格的走势，并得出不看好的结论。报告指出，黄金在当前经济环境下难以获得良好回报，主要基于以下几点分析：

• 实际利率与黄金负相关性错误判断：黄金与名义利率负相关、与通胀正相关，但当前通胀上升被视为经济向好的信号，反而抑制了黄金价格。
• 美元指数对黄金影响更显著：黄金以美元计价，美元指数上涨将对金价形成压制，且美元指数受美国经济基本面和货币政策支撑，预计明年不会大幅下跌。
• 替代性投资品表现更优：在经济复苏背景下，股市、比特币等资产的收益率远高于黄金。
• 地缘风险减轻，避险需求下降：全球地缘政治风险趋于缓和，黄金的避险功能受到削弱。

主要观点

1. 实际利率与通胀关系的变化

• 传统上，黄金价格与通胀呈正相关，但当前通胀上升被视为经济复苏的信号，而非风险。
• 美联储加息预期增强，而通胀上升可能促使央行采取紧缩政策，从而抑制黄金需求。
• 数据表明，2016年至今，黄金价格与美国CPI同比增速呈负相关（-0.19），2017年以来相关性进一步加深（-0.36）。

2. 美元指数对黄金的压制作用

• 美元指数与黄金价格保持高度负相关（2015年以来相关系数为-0.45，2016年至今为-0.66）。
• 当前美元指数处于局部低位，但市场对特朗普行情的预期已降至最低，美元指数未来受负面冲击概率较低。
• 美国经济基本面稳健，劳动力市场强劲，房地产市场持续上升，美联储加息步伐加快，美元指数有支撑。

3. 替代投资品表现更优

• 在经济复苏阶段，黄金难以跑赢其他投资品。
• 美股（如标普500）和比特币的收益率远高于黄金，成为更优选择。
• 中国股市也呈现“慢牛”趋势，黄金涨幅相对有限。

4. 地缘风险减弱，黄金避险功能下降

• 全球地缘政治风险整体减弱，包括脱欧、欧洲债务、南海问题等。
• 朝鲜和中东风险仍存，但预计不会发生重大事件。
• 若地缘风险升级，黄金可能短期上涨，但整体仍不被看好。

关键信息

• 黄金价格与美元指数负相关性更强：黄金以美元计价，美元走强将导致金价承压。
• 黄金收益弱于替代品：2017年以来，美元金价增长率低于美股和比特币。
• 通胀与金价关系反转：当前通胀上升被视为经济向好，而非风险，从而抑制金价。
• 美联储加息预期增强：预计2017-2019年将加息多次，美元指数有望走强。
• 经济复苏背景下黄金吸引力下降：制造业PMI指数上升，经济稳定，黄金不再是最佳投资选择。

总结

综合以上分析，2018年黄金价格面临多重不利因素，包括美元指数走强、通胀上升抑制避险需求、替代性资产表现更优等。尽管存在地缘风险升级的可能，但整体来看，黄金并非2018年理想的配置标的。投资者应关注其他更具吸引力的投资产品，以获取更好的回报。