20220302-华安证券-宏观专题_我们为什么看好基建__18页_1mb

基建投资分析总结

核心内容

本报告由华安证券分析师何宁发布，分析2022年基建投资的前景。报告指出，2021年基建投资增速为近五年最低，但2022年中央经济工作会议提出“适度超前开展基础设施投资”，基建成为稳增长的重要抓手。基于资金、项目、节奏三方面预测2022年基建投资增速可达6%，并指出基建投资可能呈现“前高后低”的节奏特征。

主要观点

• 2022年基建投资增速预测：在中性假设下，基建投资增速可达6%，置信区间为[4.4%, 7.6%]。
• 资金端：预计2022年基建投资资金总额为17.65万亿元，其中自筹资金占比最高，达50.2%。
• 项目端：项目储备充足，审批有望提速，各地两会设定积极的固定资产投资目标，推动基建投资增长。
• 节奏：基建投资可能呈现“前高后低”的趋势，一季度增速可能较高，受专项债提前发行和信贷前置影响。

资金来源构成

资金来源详细分析

1. 国家预算内资金

• 预测：预计投入基建3.5万亿元，占基建总投资的19.7%。
• 背景：2012年以来，国家预算内资金占比逐渐提升，从8%升至13%左右。
• 假设：2022年公共财政支出同比增长3%，基建投入比例小幅提升至13.5%。

2. 国内贷款

• 预测：预计投入基建3.7万亿元，占基建总投资的20.9%。
• 背景：2022年首月信贷总量出现“开门红”，预计货币政策稳中有松，后续可能降准降息。
• 趋势：国内贷款占新增人民币贷款比例逐年下降，从2012年的21%降至2020年的11%。采用2012-2020年均值17%作为权重预测。

3. 自筹资金

• 预测：预计投入基建8.9万亿元，占基建总投资的50.2%。
• 构成：
  • 城投债：预计投入基建0.65万亿元，占比3.7%。
  • PPP：预计投入基建1.2万亿元，占比6.8%。
  • 政府性基金支出（不含专项债）：预计投入基建3.0万亿元，占比16.8%。
  • 新增专项债：预计投入基建2.4万亿元，占比13.8%。
  • 政策性信贷：预计投入基建2.2万亿元，占比12.5%。
  • 其他自筹资金：未明确金额，但合计占自筹资金的剩余部分。

4. 外资及其他资金

• 预测：预计投入基建1.63万亿元，占基建总投资的9.2%。
• 背景：2021年发改委及中央经济工作会议强调支持外资，各地出台相关政策吸引外资。

项目端分析

项目储备与审批

• 储备充足：2021年6月财政部提出专项债项目绩效考核，推动项目储备和审批提速。
• 政策支持：中央经济工作会议及发改委多次强调“适度超前开展基础设施投资”，推动项目落地。
• 地方推动：各地两会设定积极的固定资产投资目标，需要基建发挥重要作用。

各地投资目标

• 全国目标：2022年全国固定资产投资加权增速目标为8.1%。
• 地方数据：2022年23省重大项目计划投资总额为7.31万亿元，同比增加11.3%。

节奏分析

历史趋势

• “前高后低”：过去18年，基建投资完成额同比增速多在一季度达到高峰。

资金前置

• 专项债提前发行：2022年专项债发行节奏加快，预计一季度新增专项债净融资超1万亿元。
• 信贷前置：1月企业中长贷新增2.1万亿元，可能较多流入基建领域。

结转资金

• 2021年结转资金：约1.28万亿元，为2022年一季度基建投资提供支撑。

风险提示

1. 项目审批进度偏慢：可能导致资金未能有效转化为投资。
2. 财政支出力度不及预期：可能影响基建资金到位情况。
3. 模型测算偏差：由于数据和指标的不确定性，预测可能存在偏差。

总结

2022年基建投资增速预计可达6%，主要依赖于国内贷款和自筹资金的推动。项目储备和审批提速，以及地方两会设定的积极投资目标，为基建投资提供了有力支撑。从节奏来看，基建投资可能呈现“前高后低”的趋势，一季度增速较高，有助于形成实物工作量。然而，需警惕项目审批、财政支出及模型测算可能带来的不确定性。