IP内容产业深度研究三部曲之三_基于IP的影视内容公司如何定价_21页_1mb

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2015年10月17日

基于IP的影视内容公司如何定价

核心内容

本报告探讨了IP产业链上影视内容公司的估值方法，重点分析了IP产业链的市场规模、美国IP龙头企业的估值模式，以及如何将这些经验应用于中国IP产业链相关公司。

主要观点

1. IP产业链市场规模呈金字塔结构：

   • 上游：网络文学市场规模已达百亿级别，用户规模庞大，版权交易活跃。
   • 中游：影视内容市场（电影、电视剧、网络剧）已接近千亿级别，其中网络剧在2015年迎来爆发，预计未来将推动更多影视公司市值增长。
   • 下游：衍生品市场（游戏、动漫衍生品、实景娱乐、玩具等）保守估计市场规模超过2000亿元，IP价值在衍生开发中进一步放大。

2. 美国IP产业链龙头享受估值溢价：

   • 迪士尼：以IP全产业链开发为核心，业务多元化，盈利能力增强，PE稳定在10-25倍之间，PB和PS持续提升，显示其作为IP龙头所享有的估值溢价。
   • 时代华纳：专注于优质IP的影视创作，影视内容收入稳定增长，市值和PS、PE、PB等指标持续提升，显示市场对其IP运营模式的认可。
   • HBO：作为付费网络剧的代表，HBO通过庞大的订阅用户和高ARPU值实现了高估值，其商业模式为国内IP网络剧公司提供了参考。

3. 国内IP产业链公司估值方式：

   • 传统估值方法：如PE、PB、PS等，对于新兴IP行业可能不适用，因为其盈利不稳定、可比公司稀缺、财务报表难以反映真实价值。
   • 互联网公司估值方式：适用于具有互联网属性的IP内容公司，如欢瑞世纪。其核心指标包括用户规模、付费转化率、ARPU值等。
   • 目标市值预测：基于中美对标，预计华谊兄弟和光线传媒5年后目标市值分别为387亿和374亿美元；欢瑞世纪3年后目标市值约为288亿元。

关键信息

IP产业链结构

美国IP龙头公司表现

国内IP产业链公司估值方法

• 欢瑞世纪：拥有20项主要IP，其中《盗墓笔记》《昆仑》等为热门网络小说，预计3年后目标市值为288亿元。
• 华谊兄弟与光线传媒：对标迪士尼与时代华纳，5年后目标市值分别为387亿和374亿美元。

估值方法对比

风险提示

1. 行业政策变化风险：IP产业发展受政策影响较大，存在不确定性。
2. 金融市场系统性风险：市场波动可能影响公司估值。
3. 行业竞争加剧风险：随着IP产业链的成熟，竞争将更加激烈，可能影响现有企业格局。

图表目录

• 图1：DCF模型示意图
• 图2：传统出版、有线网络公司净利润增速基本稳定
• 图3：国内动漫衍生市场结构
• 图4：《花千骨》、《甄嬛传》官方授权手游
• 图5：网络文学市场规模
• 图6：内地电影票房收入增长
• 图7：内地电视剧市场规模增长
• 图8：剧王级作品网络版权售卖价格
• 图9：在线视频市场规模增长
• 图10：我国网络游戏市场规模增长
• 图11：我国动漫衍生品市场规模增长
• 图12：IP产业链市场规模的金字塔结构
• 图13：华特迪士尼收入结构变化（1999-2014年）
• 图14：迪士尼经典IP（Frozon）开发过程
• 图15：华特迪士尼相对估值指标变化（期末值）
• 图16：华特迪士尼市值与美国及全球电影票房之比
• 图17：时代华纳相对估值指标变化（期末值）
• 图18：时代华纳市值与美国及全球电影票房之比
• 图19：华特迪士尼、时代华纳PE估值与行业对比
• 图20：《权力的游戏》成为HBO的经典之作
• 图21：《权力的游戏》5季收视率总结
• 图22：华谊兄弟、光线传媒与华特迪士尼、时代华纳收入结构对比
• 图23：A股和美股相关行业PS估值对比（整体法，2014年）

结论

IP产业链的市场规模和潜力决定了相关公司的长期市值成长空间，而美国IP龙头企业的估值模式为国内公司提供了参考。结合互联网属性，采用用户规模、付费转化率、ARPU值等指标对IP内容公司进行估值是可行的。未来随着网络剧的爆发和IP产业链的完善，具备全产业链运营能力和优质IP资源的公司将有望实现更高的市值增长。