广发宏观Q系列：什么是地方专项债？-20180828-广发证券-10页-1mb

地方专项债总结

核心内容

地方专项债是地方政府为建设特定工程项目而发行的债券，其偿还资金来源于对应项目的收益或政府性基金收入。与一般债券不同，专项债主要用于具有收益能力的项目，以实现“项目收益与融资自求平衡”。专项债分为新增和置换两类，其中新增专项债可为基建投资提供增量资金，而置换债主要用于偿还旧有债务。

主要观点

• 地方专项债是地方政府用于支持特定项目的融资工具，与一般债券在资金来源和用途上存在明显差异。
• 专项债根据用途分为普通专项债和项目收益专项债。项目收益专项债要求项目具备持续稳定的现金流收入，以覆盖还本付息，且发行流程更为严格。
• 地方债限额管理存在一些常见误解，如2018年专项债限额13500亿元为增量限额，不包含置换债；若上年实际新增债务低于限额，剩余额度可继续用于新一年度发债。
• 2018年专项债发行进度缓慢，主要受债务置换压力、限额分配延迟、项目储备不足及监管趋严等因素影响。财政部要求加快发行进度，特别是8月和9月需完成80%的新增专项债发行任务。
• 专项债发行加快预计对基建投资有明显拉动作用，若按计划完成，9月可拉动全口径基建投资增速约4%，10月再拉动约1%。

关键信息

专项债种类

• 普通专项债：对项目收益要求较低，发行流程相对宽松。
• 项目收益专项债：要求项目具备持续稳定的现金流，偿债来源明确，发行流程更严格。
• 主要专项债品种：包括土地储备专项债、收费公路专项债、棚户区改造专项债等。其中，土地储备和收费公路专项债占比较大。
• 乡村振兴专项债：2018年8月首支发行。

专项债发行情况

• 2018年1-7月：全国新增专项债发行额约2000亿元，远低于13500亿元的新增限额。
• 限额管理：新增限额是当年存量限额减去年存量限额得出，若上年实际债务余额低于限额，剩余额度可继续使用。
• 未使用限额：财政部鼓励使用上年未使用限额发行项目收益专项债，部分省份已实践该操作。

投资领域

• 主要投资方向：土地储备、交通运输（含收费公路、轨道交通、铁路建设）、城乡社区基础建设、保障性住房、水利工程等。
• 项目收益专项债：发行利率普遍高于普通专项债，尤其在土地储备之外的项目中表现更明显。

发行进度与影响

• 2018年8月-9月：预计发行约9000亿元新增专项债，剩余约2500亿元于10月发行。
• 对基建投资拉动：若严格执行发行计划，9月预计拉动基建投资增速4%，10月拉动约1%。
• 发行压力：地方政府需在8月内完成约5000亿元非债券形式债务的置换任务。

风险提示

• 财政政策超预期：政策变动可能影响专项债发行节奏及使用效率。

附录：各省市2018年专项债分配限额

• 江苏省：专项债新增限额最高，占比10.1%。
• 部分省份限额提升：如福建、陕西、广西、湖南、新疆及云南等地2018年专项债限额占比较往年有显著提升。
• 中西部地区：虽然基建增长空间大，但由于财力和债务风险等因素，专项债分配比例较低。

总结

地方专项债是地方政府为特定项目融资的重要工具，其发行和使用对基建投资具有显著拉动作用。尽管2018年发行进度偏慢，但财政部已出台多项政策加快发行节奏，预计后几个月将释放大量资金用于基础设施建设。未来随着项目收益专项债品种的多样化，专项债的投资领域将进一步拓展，为地方经济发展提供更多支持。