20180925-华泰证券-海宁皮城-002344.SZ-主业企稳_收购小镇进军时装产业_11页_1mb

报告摘要

海宁皮城（002344）研究报告总结

核心内容

海宁皮城（002344）作为皮革专业市场运营商，正通过多元化发展和资产重估来提升公司价值，维持“增持”评级。公司主业企稳，租金收入有望回升，同时通过收购时尚小镇拓展时装产业，打开新的增长空间。公司市值已跌破净资产，具备较大的估值提升空间。

主要观点

皮革行业景气度企稳：自2017年起，皮革行业逐渐企稳，公司本部市场客流与交易量回暖，租金收入有望企稳回升。
时装产业转型：公司自2016年起推进时装产业转型，2018年9月通过现金收购时尚小镇，未来三年将为公司带来显著收入增长。
资产重估价值高：公司自有物业重估价值远高于当前市值，存在明显折价，市场估值潜力较大。
盈利预测与估值：预计2018-2020年归母净利润分别为3.64/4.45/5.29亿元，对应PE估值为20-22倍，目标价为5.60-6.16元。

关键信息

行业背景

皮革行业自2013年起承压，2017年后逐渐企稳。
2018年7月中轻皮革景气指数为88.24，相比2016年7月提升1.93个点。

公司经营情况

2018年1-7月，海宁皮城本部客流量约202万人次，同比提升22%；成交额约43亿元，同比提升8%。
公司租金签约方式为一年一签，主要集中在每年中期。

收购时尚小镇

2018年9月20日，公司股东大会通过现金收购时尚小镇方案，收购70%股权，通过全资子公司持有30%股权。
创意核心区一期项目预计三年内贡献1.55亿元商铺租赁收入及11.43亿元物业销售收入。

未来规划

未来三年计划开发“GH天桥”、“时尚创业园区”、“四季时装馆二期”、“杭海城际铁路地下空间开发”、“设计师创业梦工厂”等项目，进一步提升公司收入和业绩。

资产重估

公司本部皮革市场经营面积约74.5万平方米，参考当前商铺售价，重估价值约105.8亿元。
异地市场经营面积约82.3万平方米，参考销售价格，重估价值约123.4亿元。
总重估价值约229.2亿元，公司净资产重估价值约234.6亿元，当前市值存在明显折价。

盈利预测

营业收入：预计2018-2020年分别为16.79/19.56/22.55亿元，同比增长-10.90%/16.51%/15.28%。
归母净利润：预计2018-2020年分别为3.64/4.45/5.29亿元，同比增长20.88%/22.10%/18.92%。
EPS：预计2018-2020年分别为0.28/0.35/0.41元。

估值分析

参考可比公司富森美、小商品城2018年PE均值17.11倍，给予公司20-22倍PE，调整目标价至5.60-6.16元。
当前PE为16.98倍，PB为0.82倍，均低于可比公司，估值空间较大。

风险提示

皮革行业景气度下行：若行业景气度持续下行，可能影响公司租金收入。
时装产业发展不达预期：公司时装产业转型仍处于初期，若发展不达预期，可能影响时尚小镇项目的业绩贡献。

财务指标概览

指标	2016	2017	2018E	2019E	2020E
营业收入（亿元）	21.84	18.84	16.79	19.56	22.55
归母净利润（亿元）	5.50	3.01	3.64	4.45	5.29
EPS（元）	0.43	0.23	0.28	0.35	0.41
毛利率（%）	59.41	49.50	54.71	56.34	57.52
净利率（%）	25.18	15.99	21.69	22.73	23.45
ROE（%）	7.75	4.11	4.83	5.65	6.41
资产负债率（%）	45.22	30.12	32.92	32.46	32.18
PE（倍）	11.24	20.52	16.98	13.90	11.69
PB（倍）	0.87	0.84	0.82	0.79	0.75

总结

海宁皮城在皮革行业企稳背景下，通过收购时尚小镇积极拓展时装产业，有望实现多元化发展，打开新的增长空间。公司自有物业重估价值远高于当前市值，存在显著折价，估值潜力大。盈利预测显示，公司未来三年收入和利润将稳步增长，PE和PB均低于可比公司，具备一定投资价值。然而，需关注皮革行业景气度和时装产业发展可能带来的不确定性。

展开完整摘要