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海宁皮城（002344）深度研究报告总结

核心内容概览

海宁皮城作为中国最大的皮革专业市场运营商，其核心业务涵盖皮革市场的开发、租赁与服务。2016年11月，报告维持“买入”投资评级，合理价格区间为14.26-15.5元。报告指出，皮衣行业周期性见底，行业进入回暖阶段，同时公司通过“原译平台”和“时尚小镇”等举措提升核心竞争力。

主要观点

• 行业周期性与供需失衡：皮衣行业具有显著的周期属性，受上游毛皮养殖业和皮装生产加工业的分散影响，行业经历三年低谷期，主要由于国内供给过剩和俄罗斯市场因经济制裁与油价下跌导致需求减少。
• 行业拐点显现：2016年初皮张价格温和上涨，9月哥本哈根拍卖会水貂价格上涨12%，全年累计上涨35%，带动国内皮张行情向好，表明行业已进入反弹阶段。
• 冷冬影响消费市场：2016年8月出现拉尼娜现象，预示冬季气温偏低，将提升消费者对皮衣的需求，有助于市场回暖。
• 时尚化趋势：消费者对基本款皮装的偏好下降，时尚、个性化皮装更受欢迎。公司通过布局时尚设计，推动产业链升级，提升市场竞争力。
• 公司价值重估：公司自有物业面积约200万平方米，重估价值约272亿元，当前市值存在明显折价。
• 盈利预测与投资建议：公司盈利预测维持不变，行业景气度回升将释放业绩弹性，同时大健康业务将为公司带来新增长点。

关键信息

公司基本面

• 当前价格：12.00元
• 合理价格区间：14.26-15.5元
• 总股本：1,120百万
• 流通A股：1,106百万
• 总市值：13,440百万
• 总资产：11,561百万
• 每股净资产：4.74元

行业分析

• 皮衣行业周期：具有“三年一个小周期，五年一个大周期”的特征，2013年底进入低谷期。
• 供需失衡原因：国内供给过剩和俄罗斯市场衰退。
• 行业现状：2016年皮张价格震荡上行，行业拐点显现。
• 终端市场表现：全国重点皮革城客流量仍保持10%以上增长，但人均交易量和客单价下降。
• 市场回暖预期：冷冬将带动皮衣消费市场回暖，商户经营状况有望改善。

公司竞争力

• 时尚化转型：通过“原译平台”和“时尚小镇”项目，推动设计升级，提升市场竞争力。
• 商户盈利情况：降租后超80%商户实现盈利，经营状况有望好转。

财务预测

财务比率

风险提示

• 行业景气度持续低迷
• 同行业竞争加剧
• 宏观经济增速大幅下滑

总结

海宁皮城作为中国皮革行业的重要参与者，正经历行业周期性调整后的复苏阶段。随着上游原材料价格反弹、冷冬对消费市场的影响，以及公司通过时尚化转型提升竞争力，公司有望在未来实现业绩增长。当前市值存在明显折价，具备较大的投资价值。报告建议投资者关注其盈利弹性及大健康业务带来的新增长点，维持“买入”评级。