20210314-天风证券-森特股份-603098.SH-隆基拟收购股权27.25_牵手进军BIPV蓝海_4页_879kb

森特股份（603098）总结

核心内容概述

森特股份近期与隆基股份达成股权收购协议，隆基股份拟从公司实际控制人刘爱森及其控制企业士兴盛亚、华永投资处收购合计27.25%的公司股权，交易价格为12.50元/股，较公告日收盘价溢价30.8%，交易金额约16.4亿元。交易完成后，隆基将成为森特股份第二大股东，而刘爱森及士兴盛亚的持股比例将从57.43%降至40.18%，但实际控制人地位不变。此次合作旨在推进BIPV（光伏建筑一体化）业务的发展，利用双方在建筑屋顶设计与光伏产品制造方面的优势，拓展光伏产品应用前景。

主要观点

• 合作背景与目标：此次股权收购是森特股份与隆基股份在BIPV领域的战略合作，旨在利用隆基在光伏产品制造上的技术优势和森特在建筑屋顶设计、维护上的行业经验，共同开拓BIPV市场。
• BIPV行业发展前景：随着“十四五”期间政策推动及光伏发电成本下降，BIPV行业有望迎来快速发展。据预测，2020年中国BIPV年新增装机规模约占全球的70%。
• 公司成长潜力：BIPV业务或成为森特股份新的业绩增长点，公司具备研发能力、成本控制及客户口碑等优势，有望在该领域占据先发优势。
• 投资评级：基于公司成长前景，分析师维持“增持”评级，并给予2021年28倍PE估值，对应目标价16.24元。

关键信息

合作细节

• 股权结构变化：隆基将分别从刘爱森、士兴盛亚、华永投资处收购7.25%、10.00%、10.00%的股权。
• 交易价格与溢价：交易价格为12.50元/股，较公告日收盘价9.56元/股溢价30.8%。
• 交易金额：约16.4亿元。

BIPV业务拓展

• 合作意义：森特股份在建筑屋顶设计、维护方面有较强实力，隆基在光伏产品制造方面有技术优势，双方合作有助于推动BIPV应用。
• 行业优势：BIPV相比BAPV（后置式光伏发电系统）在经济性与防水可靠性方面更具优势。

财务预测

• 净利润预测：2021年归母净利预计为2.77亿元，2022年预计为3.32亿元，增速分别为40.81%和19.78%。
• 每股收益预测：2021年预计为0.58元/股，2022年预计为0.69元/股。
• 估值指标：2021年PE为25.41倍，2022年PE为21.22倍；2021年EV/EBITDA为18.68倍，2022年为15.48倍。

风险提示

• 新签订单低于预期
• 回款风险
• 与隆基合作效果逊于预期
• 股权转让尚未完成，存在不确定性

财务数据概览

营业收入

• 2018年：2,931.20百万元
• 2019年：3,356.56百万元
• 2020E：3,206.55百万元
• 2021E：4,266.23百万元
• 2022E：5,010.84百万元

净利润

• 2018年：220.10百万元
• 2019年：212.54百万元
• 2020E：196.93百万元
• 2021E：277.30百万元
• 2022E：332.14百万元

每股收益（EPS）

• 2018年：0.46元/股
• 2019年：0.44元/股
• 2020E：0.41元/股
• 2021E：0.58元/股
• 2022E：0.69元/股

估值比率

• 市盈率（P/E）：2021年为25.41倍，2022年为21.22倍
• 市净率（P/B）：2021年为3.08倍，2022年为2.81倍
• EV/EBITDA：2021年为18.68倍，2022年为15.48倍

可比公司估值

作者信息

• 鲍荣富：分析师，SAC执业证书编号S1110520120003，邮箱baorongfu@tfzq.com
• 王涛：分析师，SAC执业证书编号S1110521010001，邮箱wangtaoa@tfzq.com