20171022-光大证券-海宁皮城-002344.SZ-业绩符合预期_商业地产业务持续承压_6页_837kb
报告摘要
海宁皮城（002344.SZ）总结
核心内容
海宁皮城（002344.SZ）2017年三季报显示，公司1-3Q2017实现营业收入12.40亿元，同比减少17.29%；归母净利润为2.57亿元，折合成全面摊薄EPS为0.20元，同比减少47.46%；扣非归母净利润为2.19亿元，同比减少49.06%。业绩表现符合预期，但整体仍面临较大压力。
公司预计2017年全年归母净利润为2.86至4.51亿元，同比降低-48%至-18%。综合毛利率下降12.19个百分点至48.94%，期间费用率上升3.56个百分点至18.67%。其中，销售费用率、管理费用率和财务费用率分别变化2.59/1.30/-0.34个百分点。
主要观点
- 业绩下滑：公司业绩持续下滑，主要受到宏观经济增速放缓和部分地区商业地产供大于求的影响。
- 成本与费用控制：综合毛利率下降显著，期间费用率上升，影响了公司盈利能力。
- 主业承压：商业地产作为公司核心业务，面临租金下行压力和新市场开发放缓的双重挑战。
- 多元化布局：公司尝试通过互联网金融、设计师品牌服饰销售和康复医院等创新业态实现转型，但短期内难以贡献业绩。
- 盈利预测：分析师维持对公司2017-2019年全面摊薄EPS的预测，分别为0.27/0.26/0.25元，维持中性评级。
关键信息
财务表现
| 指标 | 2015 | 2016 | 2017E | 2018E | 2019E |
|---|---|---|---|---|---|
| 营业收入（百万元） | 1,837 | 2,169 | 1,804 | 1,720 | 1,692 |
| 净利润（百万元） | 549 | 550 | 344 | 328 | 317 |
| EPS（元） | 0.43 | 0.43 | 0.27 | 0.26 | 0.25 |
估值指标
| 指标 | 2015 | 2016 | 2017E | 2018E | 2019E |
|---|---|---|---|---|---|
| P/E | 19 | 19 | 30 | 32 | 33 |
| P/B | 2 | 1 | 1 | 1 | 1 |
现金流与盈利指标
| 指标 | 2015 | 2016 | 2017E | 2018E | 2019E |
|---|---|---|---|---|---|
| 经营性现金流（百万元） | 158 | 514 | 952 | 420 | 506 |
| 每股经营现金流（元） | 0.12 | 0.40 | 0.74 | 0.33 | 0.39 |
资产负债情况
| 指标 | 2015 | 2016 | 2017E | 2018E | 2019E |
|---|---|---|---|---|---|
| 总资产（百万元） | 10,282 | 13,120 | 12,898 | 13,071 | 13,311 |
| 总负债（百万元） | 5,298 | 5,933 | 5,412 | 5,297 | 5,263 |
| 股东权益（百万元） | 4,984 | 7,187 | 7,486 | 7,773 | 8,048 |
财务比率
| 指标 | 2015 | 2016 | 2017E | 2018E | 2019E |
|---|---|---|---|---|---|
| 流动比率 | 0.75 | 0.96 | 1.68 | 1.49 | 1.31 |
| 速动比率 | 0.36 | 0.75 | 1.50 | 1.30 | 1.13 |
风险提示
- 商业地产行业供大于求，租金下行压力可能超预期。
- 业绩预测和估值模型基于假设，存在不确定性。
分析师信息
- 唐佳睿：CFA、CAIA、FRM证书持有者，专注基本面分析及客观研究，从买方角度研判。
- 联系人：程璐、孙路、邬亮，提供详细联系方式以供咨询。
评级体系
- 买入：未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上；
- 增持：未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15%；
- 中性：未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%；
- 减持：未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5%至15%；
- 卖出：未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15%以上；
- 无评级：因无法获取必要的资料或公司面临重大不确定性事件，无法给出明确的投资评级。
估值方法的局限性说明
本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。采用的各种估值方法及模型均有其局限性，估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。
版权声明
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