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海宁皮城（002344.SZ）深度报告总结

核心内容概述

海宁皮城是国内领先的皮革专业市场开发与经营企业，专注于皮革产业链的整合，通过“连锁化”、“景区化”和“租售结合”的创新模式，实现市场扩张与盈利提升。公司拥有强大的品牌影响力、客户资源和管理能力，具备持续增长潜力。当前收盘价为21.39元，目标价为25元，评级为“增持”。

主要观点

• 全产业链整合：公司不仅是皮革专业市场经营商，更是产业链整合者，通过提供厂房租售、进出口、品牌营销、电子商务、物业管理等配套服务，实现价值最大化。
• 创新经营模式：公司采用“连锁化”、“景区化”及“租售结合”模式，显著提升市场人气与盈利能力，形成可持续的现金流。
• 量价双升：公司通过扩张和提租实现收入和利润增长，尤其在新兴市场，租金上涨幅度明显，如佟二堡、成都市场租金上涨超过20%。
• 电商布局：公司上线了“海皮城”电商平台，推动线上线下融合，进一步拓展市场边界和品牌影响力。
• 外埠市场拓展：公司在佟二堡、成都、新乡、沭阳等地区有多个市场，未来还计划拓展至天津、北京、哈尔滨、西安等城市，形成全国性市场网络。

关键信息

财务指标概览

市场与物业数据

• 总股本：11.20亿股
• 流通A股：10.12亿股
• 总市值：239.57亿元
• 流通A股市值：216.56亿元
• 主要控股股东：海宁市资产经营公司，持股比例36.69%

经营面积与租金增长

• 海宁本部：截至2012年，实际经营面积达97万平米，其中商铺51.5万平米，占比76.3%；配套物业23.1万平米，占比23.7%。
• 外埠市场：佟二堡、成都、新乡、沭阳等市场陆续开业，未来计划拓展至北京、天津、哈尔滨、西安等地。
• 租金涨幅：2013年以来，海宁本部租金提价5%-10%，佟二堡、成都市场租金上涨超过20%。

盈利预测

• 2013-2015年：
  • 营业收入：30.3亿元、24.7亿元、29.2亿元
  • 净利润：11.4亿元、9.1亿元、10.7亿元
  • 全面摊薄EPS：1.02元、0.81元、0.96元

模式分析

1、全产业链整合者

公司不仅经营皮革专业市场，还涉足配套物业、进出口、品牌营销、电子商务等环节，形成多元化收入结构，提升盈利能力和市场竞争力。

2、连锁化、景区化、租售结合模式

• 连锁化：公司通过异地扩张，实现规模快速提升，形成全国性市场网络。
• 景区化：将市场打造为4A级旅游景区，提升客流和市场人气。
• 租售结合：通过租售比例控制，确保现金流稳定，同时分享市场成长带来的收益。

市场拓展情况

1、海宁本部

• 市场成熟度高：海宁本部市场是公司主要收入来源，2012年贡献了约81.3%的收入。
• 未来规划：海宁六期项目预计2013年底动工，2014年、2015年陆续开业。

2、外埠市场

• 佟二堡市场：公司持股83.73%，一期、二期已开业，三期在建，预计2014年第四季度投入使用。
• 成都市场：一期市场于2012年竣工，未来将分三期开发，预计2013年净利润达2.1亿元。
• 新乡市场：公司持股51%，2011年开业，2012年净利润116万元。
• 沭阳市场：公司持股70%，2010年开业，2012年净利润-116万元，预计2013-2015年将逐步改善。
• 天津市场：预计2015年第三季度竣工，按9:1租售比例开发，预计2015-2017年净利润分别为315万元、11229万元、2041万元。
• 哈尔滨市场：预计2014年第四季度开业，项目投入11.66亿元，规划面积35万平米，预计2014-2016年净利润分别为668万元、15747万元、11974万元。

估值分析

• 目标价：25元/股
• 估值逻辑：公司具备较强的盈利能力、品牌影响力和市场拓展能力，预计未来三年业绩持续增长，可享受一定的估值溢价。

总结

海宁皮城凭借其独特的经营模式和强大的市场整合能力，实现了快速扩张和盈利增长。未来随着新市场的不断拓展和租金的持续上涨，公司有望进一步提升收入和利润，成为A股零售行业中的典范企业。